华新水泥（600801）：全年业绩增速放缓 2020年仍将维持高景气度

　　类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：闫广 日期：2020-01-13

　　事件：公司发布2019年业绩预告，预计2019年全年业绩为60.9-66.08亿元（+9.1 至14.28 亿元），同比增加18%-28%，扣非后归母利润58.85-64.03 亿元，同比增加15-25%，其中Q4 业绩为12.46-17.64亿元，同比下滑29.6%-0.3%。

　　点评：

　　维持“买入”评级，目标价33.3 元，在供给侧改革大背景下，公司水泥产能逆势扩张，充分受益于水泥行业景气度提升，业绩保持稳定增长；同时，公司加速产业链延伸，骨料及危废处理业务有望带来新的业绩增长点，高盈利背景下有望提升分红比例，回馈股东。我们调整公司19-21 年归母净利润为63.91 亿元，69.72 亿元和70.4 亿元，对应EPS 分别为3.05、3.33 和3.36 元；对应19-21 年PE 估值8.45、7.74 和7.67 倍，目标价33.3 元，维持“买入”评级。

　　军运会影响Q4 量价，全年业绩增速放缓。由于军运会的影响，Q4 量价受到一定影响，同时Q4 有部分奖金计提及检修费用增加，导致Q4 业绩略有下滑，我们测算公司2019 年销量约7700 万吨，同比增长约8.2%，其中Q4 销量约2130 万吨，同比增长约6%，继续保持稳定增长；从价格来看，我们测算公司Q4 吨出厂均价约360 元左右，同比下滑约4 元/吨，环比上涨约12 元/吨；同时公司Q4 吨成本约217 元/吨，同比提升8 元/吨，环比提升10 元/吨左右，主要原因进入12 月份公司对部分生产线进行检修，维修成本及耐火材料价格有所增加所致；我们测算Q4 吨毛利约为142 元，同比下滑约12 元；

　　骨料业务快速增长，未来成为新的业绩增长点。我们测算19 年公司骨料约1755 万吨，同比增长约21%，假设按照去年骨料毛利率约65%的水平计算，骨料业务盈利能力十分突出。公司依托丰富的矿山资源加速拓展骨料业务，目前公司骨料产能为2500 万吨/年，计划到2020 年力争实现1 亿吨/年的骨料产能，随着国家对矿山开采督查日趋严格，骨料资源壁垒属性日渐凸显，加速拓展骨料业务将打造新的业绩增长点。

　　2020 年区域有望延续高景气度，产能保持稳定增长。19 年1-11 月份湖北、云南水泥累计产量增速为5.48%和8.01%，保持稳健增长；我们认为，在2020 年地产投资有韧性，基建投资确定性复苏的背景下，整体需求仍有支撑，国内高景气度有望延续，而公司主要产能覆盖长江经济带，依托便利的水运将充分受益长江经济带协同发展带来的新契机；同时2020 年公司海外并购项目将陆续落地，产能继续保证稳定增长，国际化进程进一步加强；

　　风险提示：房地产投资大幅下滑，错峰生产不及预期，置换产能大幅释放