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瀚蓝环境(600323):期待激励落地 2020年增速拐点之年


2020-01-31 15:28   来源:聚合整理   点击:
瀚蓝环境(600323):期待激励落地 2020年增速拐点之年,瀚蓝环境(600323):期待激励落地 2020年增速拐点之年 类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:徐科/罗松/任楠 日期:

  瀚蓝环境(600323):期待激励落地 2020年增速拐点之年

  类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:徐科/罗松/任楠 日期:2020-01-13

  报告要点

  公司持续跟踪观点

  2020 年大概率是公司产能集中投产的一年,带来损益表增速拐点。公司主营固废(生活垃圾焚烧+危废+餐厨+污泥+环卫等)、燃气供应、自来水供应和污水处理,其中燃气、自来水、污水业务均布局于佛山市南海区,规模稳定,未来对外扩张概率不大,为公司固废业务扩张提供资金支持。固废是公司未来主要资本开支的方向,其中核心为垃圾焚烧和危废业务,目前公司垃圾焚烧投运1.49 万吨/日(不加参股的顺德项目),在建+筹建1.4 万吨/日,预计2020 年将投运1.055 万吨/日,运营业务放量的同时带动设备放量,损益表增速拐点确定性高。

  资金筹备方式多样,资金量充裕,无需担心资金风险。预计2020 年公司资支出在40 亿元左右,按照项目自有资金30%计算,需自有资金12亿元,公司目前经营活动现金流净额大约为净利润1.5-2 倍,理论上公司无需股权类融资。从公司的资金安排来看,主要通过转债(9.9 亿元)、内部业务之间资金调配及战略融资方式(特许经营权贷款、并购类贷款、流贷、银行超短融(已注册25 亿元)、中票(首次注册5.5 亿元))等方式为公司未来发展提供资金支持,战略性融资利率较低。

  国补下放地方一致预期至2021 年初,2020 年大概率是行业抢装的1年,但后续仍有空间。关于垃圾焚烧国补调整的政策在推进中存在一定争议,故迟迟未正式发布,财政部明确拟对已有项目延续现有补贴政策,指引新老划断,故因新项目的补贴存在一定的不确定性,将刺激行业参与者加速产能投运,故利于2020 年行业主要参与者损益表增速提升,带动板块性机会。从已公告了垃圾焚烧中长期规划的省份情况来看(浙江、河南、河北、海南、云南、四川),行业仍有较大的成长空间。

  激励方案大概率将于2020 年推出,公司利益理顺。2019 年4 月公司发布2019 版高级管理人员薪酬激励方案,里面提到虚拟股权激励措施,目前审批已至国资委环节,预计2020 年大概率将会通过,实现管理层与股价的绑定。预计公司2019-2021 年的归母净利润分别是8.9、11.4、13.8 亿,对应的PE 分别是16.2x、12.7x、11.4x,维持“买入”评级。

  风险提示: 1. 项目进度低于预期风险;

  2. 国补退坡风险。

  
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