海油工程（600583）：海洋工程行业2020年景气度保持回暖趋势

　　类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：孙羲昱 日期：2020-01-15

　　本报告导读：

　　中海油2020 年资本开支保持增长，行业景气度持续回暖。我们预计2020 年海洋工程行业项目承揽额进一步增加，但价格复苏较缓慢。

　　投资要点：

　　维持增持评级，盈利预测及目标价。我们维持2019/2020/2021 年EPS分别为0.01/0.25/0.42 元不变，因油服行业景气度提升板块整体估值上升，采用行业平均PB1.89 倍，上调目标价为9.41 元，增持。

　　中海油2020 年资本开支保持增长，行业景气度持续回暖。中海油公布2020 年资本开支为850-950 亿，好于市场预期。2019 年中海油实际完成资本开支802 亿，较2018 年同比增长27.3%。2020 年中海油资本开支预算较2019 年实际完成额同比增长6.0%~18.5%。其中勘探，开发，生产方面的资本开支占比分别为20%，58%，20%（2019 年分别为19%，59%，20%）。国内与国外投资比例为62%及38%与2019 年持平。2020 年海上油气服务行业景气度持续回暖。

　　2020 年原油价格中枢高于2019 年，海外市场景气度预计持续提升。

　　我们判断2020 年布伦特原油价格中枢位于65~70 美元/桶，高于2019年，2020 年波动率降低。根据Rystad Energy 的预测，2020~2023 年海上油气投资将保持6%的年均复合增长率。

　　我们预计2020 年海洋工程行业项目承揽额进一步增加，但价格复苏较缓慢。由于2020 年海洋油气投资的增加，全球海上油气项目开发力度加大，我们预计行业整体订单承揽额将保持增长趋势。但考虑到海洋油气投资回暖始于2019 年，海洋工程行业在海上油气开发产业链上偏后周期，因此我们预计景气回暖初期价格复苏较缓慢。

　　风险提示：油气公司资本开支低于预期风险，汇兑损失风险。