上汽集团（600104）：车市波动业绩承压 2020有望回暖

　　类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：薛雨冰/满在朋 日期：2020-01-16

　　事件：

　　2020 年1 月14 日，公司发布2019 年度业绩预报。公司预计2019 年实现归属上市公司股东的净利润为256 亿元，与上年同期相比，将减少104 亿元，同比下滑28.9%。扣非后净利润为214 亿元，较去年同期减少110 亿元，同比减少34%。公司2019 年度整车销量623.8 万辆，同比减少11.53%。

　　车市波动，公司短期承压

　　2019 年公司整车年度销量为623.8 万辆，同比减少11.5%；其中，上汽通用和上汽通用五菱的销量下滑较为明显，上汽通用销量160 万辆，同比下滑19%；上汽通用五菱销量166 万辆，同比下滑19%。此外，上汽大众销量200 万辆，同比减少3%；上海汽车销量67 万辆，同比下滑4%。2019年随着国五国六车型切换加剧供需矛盾，国内新能源汽车补贴退坡等多重因素影响导致行业下行。

　　2020 年新能源汽车市场政策回暖，特斯拉与大众MEB 有望发力2020 年汽车百人会上，工信部相关司局负责人表示2020 年新能源汽车政策将保持稳定，不会大幅退坡；这条信息对新能源汽车行业在2020 年乃至以后的发展都振奋了信心。叠加2019 年底特斯拉国产化超预期，特斯拉Model 3 在中国新能源汽车市场正式交付、以及计划于2020 年下半年正式投产的大众MEB新能源车型都在目前的中国新能源汽车市场上具有较强的性价比与产品竞争力。2020 年随着政策环境的回暖和特斯拉/MEB 的放量，公司有望在新能源汽车业务方面得到增量。

　　投资建议与盈利预测

　　2019 年中国乘用车销量下滑9.6%，而以BBA 为代表的豪华车销量依旧保持正增长。随着上汽奥迪国产化、特斯拉国产化以及大众MEB 平台的量产，我们认为公司业绩有望回暖；叠加豪华车的利润一般较高，公司的业绩也有望得到持续的推动力。由此，我们预计公司2019-2021 年归母净利润为257.24 亿元、280.04 亿元和286.11 亿元，对应PE 11x、10x、10x。维持“增持”评级。

　　风险提示

　　宏观经济发展不及预期、车市销量不及预期，车市竞争加剧、新能源汽车销量不及预期等。