创业慧康（300451）：业绩高增长 多态智联开启新篇章

　　类别：创业板 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：谢春生/郭雅丽/郭梁良 日期：2020-01-20

　　2019 年归母净利润增速40.12%至57.51%，维持“买入”评级

　　根据公司业绩预告，2019 年公司归母净利润为2.98 亿元-3.35 亿元，同比增长40.12%至57.51%，扣非归母净利润约为2.48 亿元-2.85 亿元，同比增长24%-43%。业绩符合预期。公司业绩快速增长的驱动因素包括：1）电子病历政策带动二、三级医院建设需求释放；2）医保DRGs 支付方式改革使医保业务成为新的增长点。我们认为，2020 年公司有望迎来订单高增速向业绩增速的转换，同时，商业模式有望迎来由产品型向平台型公司的跃迁。预计2019-2021 年公司EPS 分别为0.42 /0.59 /0.76 元，目标价23.60-24.78 元，维持“买入”评级。

　　19Q4 订单环比高增长，预计单季度增速回升

　　根据公司业绩预告我们可以得出，19Q4 公司归母净利润为1.13 亿元-1.50亿元，同比增长12%-49%，若按中位数计算，19Q4 净利润增长30%。19Q1-Q3 公司扣非净利润增速分别为59%、56%、15%。根据剑鱼标讯数据，公司19Q4 新增订单相比Q3 增长78%，一般公司项目在订单签订时会收取总金额20%-30%的首付款，因此我们预计公司Q4 业绩增速或位于中位数以上，单季业绩增速有所回升。

　　中台+生态开启成长新篇章

　　公司在“多态智联”新产品发布会，发布了大型医疗机构（集团）信息系统（HI-HIS）、数据中台（DI-C）、基于区块链3.0 的分级诊疗解决方案、智慧医保DRG 平台、基于5G 物联网的智慧医院建设解决方案。值得关注的是，大型医疗机构信息系统HI-HIS 旨在打造标准化程度较高的底层，通过开放底层接口、提供插件API，开放上层应用开发权限，供开发者打造丰富的医疗应用生态。我们认为这是医疗信息化厂商业务模式从产品模式向平台模式转型的重要探索。公司商业模式可以从收取建设费、运维费向收取API 调用费和插件分润拓展。

　　2020 基本盘稳定，长期成长潜力大，维持“买入”评级

　　我们认为，2020 年二级医院仍将释放电子病历建设需求，有望带来公司业绩成长基本盘的稳定。公司与虹桥国际医学中心的合作意味着创新业务开始对接高端医疗资源，有望走出行业创新业务盈利困境。“中台+生态”的新模式探索有望释放长期发展空间。我们预计，2019-2021 年归母净利润分别为3.03 亿元、4.30 亿元、5.54 亿元，EPS 分别为0.42 /0.59 /0.76 元，对应PE 分别为46/32/25 倍。可比公司2020 年PE 均值为41 倍，给予公司2020年PE40-42 倍目标，目标价为23.60-24.78 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：电子病历评级达标率低于预期，医保IT 建设力度低于预期，平台化推广进展慢于预期。