比音勒芬（002832）：故宫联名款引领时尚风潮 未来业绩高增长可期

　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：于健 日期：2020-01-14

　　事件：公司联合故宫宫廷文化推出首个文化IP 联名系列，在工艺、面料及设计等方面均具备独特性与创新性，公司将运动休闲与国潮跨界结合，有望引领时尚风潮，打造一系列爆款产品。

　　投资要点

　　联合故宫宫廷文化，有望打造爆款产品

　　2020 年春夏，公司联合故宫宫廷文化，通过借鉴“龙袍”的设计理念，将龙、山、藻等元素与高尔夫运动元素相结合，不断提升品牌力的同时，也符合当下消费者对于国潮文化的追求，有望打造爆款产品。营销方面，公司邀请乔振宇担任体验官，市场反响热烈。预计公司目前会员复购率为60%，公司品牌力不断提升，营销端不断加码，有望带动终端销售不断提升。

　　注重细节和创新，产品力持续提升

　　公司T 恤在高端商场销售持续排名全国前列，产品重视持续创新，LOGO 使用了38 种颜色进行搭配。预计功能性较强的高尔夫系列占比20%左右，价格较高的生活系列占比40%左右，价格较低的时尚系列占比40%左右，在保持高端调性的同时满足不同消费者的需求。

　　预计全年归母净利润增40%，驱动因素为同店持续高增、以及新开店加速，符合我们预期

　　我们预计2019 全年归母净利润增长约40%，单Q4 归母净利润增长22+%，符合预期。我们认为公司净利润保持强劲增长的主要驱动因素为：1）同店持续高增长。我们预计公司同店将保持10%以上的增长速度。2）新开店加速。截至2019H1 公司终端门店数量达798 家，上半年净开34 家。我们预计19H2 公司将新开店约40 家，全年新增70-80 家（+10%），符合我们预期。

　　盈利预测及估值

　　我们维持原有盈利预测，预计公司2019-2021 年归母净利润为 4.13 亿/5.55 亿/7.02 亿元，同比增长41.16%/34.61%/26.39%；对应EPS 分别为1.34/1.80/2.28元。我们给予19 年30 倍估值，目标价40.2 元，维持“增持”评级。

　　风险因素：商场扣点率提升、折扣力度加大、经销商拿货折扣加大。