长春高新（000661）：生长激素龙头金赛药业保持强势增长态势

　　类别：公司 机构：海通证券股份有限公司 研究员：郑琴/余文心 日期：2020-01-16

　　事件：

　　2019 年12 月27 日，公司向金磊、林殿海发行股份及可转换债券购买其持有的金赛药业29.50%股权的配套资金的股份发行部分已完成，本次共计发行3225 万股，至此公司总股本达到2.02 亿。公司2020 年1 月3 日公告2019年业绩预告，归属于上市股东净利润盈利16 亿-18 亿，同比增长60%-80%，实现EPS 9.32 元/股-10.48 元/股。

　　点评：

　　换股方案取得重大进展，市场信心得以稳定。2019 年6 月5 日，公司正式公布换股细则：1）金赛药业29.50%股权的交易作价为56.37 亿元，上市公司拟以发行股份支付交易对价的92.02%，以发行可转换债券支付交易对价的7.98%；2）上市公司拟向其他不超过十名特定投资者发行股份募集配套资金不超过10.00 亿元。截至12 月27 日，交易进展顺利，股份发行部分已经完成。本次交易完成，上市公司持有金赛药业的股权比例将由70%上升至99.50%，金赛核心人物金磊成为上市公司第二大股东，转股前持股11.51%，利益与上市公司深度绑定，我们预计金赛股权治理结构有望改善。

　　核心子公司金赛药业继续保持高速增长。根据公告2019-12-27-000661.SZ-长春高新：发行股份及可转换债券购买资产并募集配套资金暨关联交易之实施情况暨募集配套资金之新增股份上市公告书（摘要），2019 年1-10 月金赛药业实现未经审计净利润约16.15 亿，以及2019 年业绩预告，我们预计2019年金赛药业保持了较快的增长。近年来，金赛药业不断扩大促卵泡激素等妇科辅助生殖等重点品种市场，积极培育金妥昔单抗、金纳单抗等成长型规模产品。我们认为公司一直以来精细化的营销管理将与注重研发积累的技术优势相得益彰，生长激素细分子行业继续保持高景气。

　　百克生物下半年批签发有所恢复，新产品鼻喷流感疫苗预计2020 年上市。百克生物水痘疫苗2019 年下半年批签发得到恢复，全年批签达到715.96 万支，同比小幅增长10%，市场份额上升至34%。随着长生的退出，我们认为市场竞争格局转好，百克生物将继续保持水痘疫苗批签发的领先地位。目前共有15 家疫苗厂商的流感疫苗供应国内市场，均为灭活疫苗，一般采用肌肉注射方式。百克流感疫苗用鼻腔喷雾给药方式接种，与传统的灭活疫苗相比，减毒活病毒疫苗具有模拟天然感染的优点，可诱导局部中和抗体、细胞免疫应答和更持久的保护作用，使用方便，易于大规模免疫，我们看好2020 年鼻喷流感疫苗新品上市后业绩放量可能。

　　盈利预测。 假设金赛全部并表，预计公司2019-2021 年净利润为 17.46 亿元、29.03 亿元、37.52 亿元，对应 EPS 分别为 8.63 元、14.35 元、18.54 元，参考同行业可比公司估值水平，给与2020 年35 倍-45 倍 PE，对应合理价值区间为 502-646 元，维持“优于大市”评级。

　　风险提示。 新品推广不达预期风险，生长激素市场竞争加剧，产品降价风险等。