宋城演艺（300144）：主业增长稳健 演艺模式升级成新看点

　　类别：创业板 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李慧/李森蔓 日期：2020-01-20

　　事件：

　　宋城演艺发布2019 年业绩预告，19 年公司实现归母净利12.87-14.16亿元/同增0-10%；扣非归母净利11.77-13.06 亿元/同比-8%~+2%，非经常性损益主要来六间房出表确认收益；Q4 单季度实现归母净利润0.17-1.46 亿元/同比-88%~+4%，扣非归母净利0.81-2.10 亿元/同增-51%~+25%。

　　点评：

　　主业保持稳健增长，丽江项目强势反弹。若剔除六花影响，公司19 年实现归母净利9.73-11.50 亿元/同增10%-30%，Q4 单季度归母净利-0.34~1.43 亿元/同比-209%~+361%，中值0.54 亿/+76%。分项目看，杭州本部19 年受景区装修影响，预计业绩保持低个位数增长或小幅负增长，随着今年三四号剧院投入使用，景区游客接待能力将极大提升，有望实现业绩提速；三亚项目受海南整体客流下滑影响，预计业绩略有下降；丽江项目受当地旅游市场回暖提振，预计全年业绩维持强劲增势。桂林项目表现超预期，新开业张家界项目市场反馈良好，此外因地震停业的九寨项目预计于今年6 月份重新营业。

　　新项目快速扩张&演艺模式升级，成长确定性强。20-21 年将迎来第二轮储备项目密集落地期，西安/上海/佛山/新郑项目预计于今年开业，西塘、珠海等项目预计于2021 年开业，新项目的陆续落地为业绩增量主要来源。其中珠海演艺谷项目投资额近30 亿，项目内容包括数十个剧院集群、国际演艺节等十大板块内容，将进一步推动演艺4.0 模式的发展。此外，公司积极探索多剧院演艺集群和城市演艺发展路径，提升游客接待能力和客单价，开启存量新成长。目前公司仅在11 个省/直辖市有布局，未来新项目扩张仍有空间，北京、成都、重庆等地有望成为下一布局区。

　　投资建议：考虑公司新项目开业时间略有调整，微调盈利预测。预计公司19-21 年营收27.87 亿/32.25 亿/38.60 亿元，同增-13.2%/15.7%/19.7%，归母净利润13.6 亿/14.8亿/17.9 亿元，同增5.3%/9.5%/20.9%，对应PE 为33 倍/30 倍/25 倍。维持买入评级。

　　风险提示：自然灾害风险、项目进展不及预期。