中国国旅（601888）：业绩预增稳健 三亚店增势强劲

　　类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：梅林/李秀敏 日期：2020-01-14

　　事件：

　　中国国旅发布2019 年度业绩快报，2019 年公司实现归母净利润46.5 亿元/增长50%，扣非后归母净利润39.4 亿元/增长25%，略低于我们此前预期（归母净利润48 亿元，扣非40.4 亿元）。其中，2019Q4 实现归母净利润4.58 亿元/增长17.6%，扣非后归母净利润5.27 亿元/增长16.6%。

　　评论：

　　1、香港机场表现较弱，Q4 业绩增速略低于预期。2019 年国旅实现归母净利润46.5 亿元/增长50%，其中因转让国旅总社带来非经常损益7.6 亿元，扣非后实现归母净利润39.4 亿元/增长25%。2019Q4 公司扣非后归母净利润增长16.6%，较前三季度（26.9%）放缓，或因：1）8-12 月香港国际机场客流下滑14%，10-11月大陆赴港游客下滑52%，香港机场烟酒免税销售额下滑，但公司仍需支付保底租金造成亏损；2）员工奖金等期间费用主要集中于四季度。

　　2、三亚、广州机场表现突出，京沪店延续增势。Q4 中免海免开展四店联合促销（8.5-9 折）与节日促销，预计三亚店Q4 收入增速在57%左右，利润增速低于收入增速，全年预计收入110 亿/同比增长约37%；北京机场预计免税收入约89亿元/同比增长约20%，上海机场预计免税收入约150 亿/同比增长约22%，白云机场预计免税收入约19 亿元。

　　3、投资建议：Q4 三亚店收入增长靓丽，但业绩增速略有放缓，主要是香港机场亏损以及年底费用所致。国旅明年业绩增长依然看点颇多：1）强劲的内生增长；2）海免并表及整合的增量；3）北京大兴机场、浦东机场卫星厅、广州机场和其他二线机场贡献。估值也有再提升的机会：1）市内店对国人开放政策落地；2）海南自贸港建设政策出台，中短期利好离岛免税；3）外资和国内长线资金加大配置。我们预计2020/2021 年归母净利润为50.5/60.8 亿元（假设海免2020 年开始并表），同比增长9%/20%（剔除旅行社剥离影响，业绩增长28%/20%），对应PE 估值为36x/30x，维持“强烈推荐-A”评级。

　　4、风险因素：宏观经济风险；政策风险；新渠道盈利改善不及预期。