宋城演艺（300144）：19年景区业绩稳增长符合预期 疫情不改二轮扩张中长期成长

　　类别：创业板 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘文正 日期：2020-03-05

　　事件：公司发布业绩2019 年度快报：1）2019 年：实现收入26.15 亿元/YoY-18.56%，归母净利润13.42 亿元/YoY+4.28%。若同比均不考虑六间房19Q1 并表及花房重组的相关收入，公司景区主业2019 年营业收入22.32亿元/YoY+12.86%，归母净利润10.37 亿元/YoY+17.24%，扣非归母净利润10.68 亿元/YoY+21.34%，符合此前业绩预告的区间。2）2019Q4 单季度：实现收入4.1 亿元/YoY-45.3%，归母净利润0.72 亿元/YoY-48.6%。

　　若同比均不考虑花房投资收益，公司景区主业2019 年Q4 营业收入4.1 亿元/YoY-4.2%，归母净利润0.30 亿元/YoY-3.2%，扣非归母净利润0.83 亿元/YoY+42.0%，公司19Q4 归母净利润增速不及扣非主要系四季度期间的杭州宋城本部的三号和四号剧院系旧址上拆除新建，因此会计上对拆除的旧建筑进行了一次性资产报废，对单季度的非经常性损益影响为亏损6400 万元所致，剔除后的扣非业绩19Q4 业绩保持42%的高增速。

　　受益桂林及张家界千古情业绩释放，公司景区主业19 年扣非业绩+21%符合预期。我们团队对各项目2019 年拆分估测：①杭州本部：估测本部整体及杭州千古情的全年业绩均为小个位数微降，或系园区扩容建设影响使得毛利率微降所致；②三亚千古情：受三亚整体旅游人数回落影响，估测项目全年业绩同比下降6%~9%；③丽江千古情：受益云南旅游在2018年整改后客流恢复，估测全年业绩同比增长40%~45%；④桂林千古情：

　　受益项目第二年业绩爬坡，估测全年实现权益利润3000~4000 万元；⑤张家界千古情：受2019 年Q4 淡季有所亏损影响，估测全年权益利润0~400万元左右。⑥轻资产：估测2019 全年设计费确收在1.5 亿元左右。

　　核心逻辑：疫情系短期一次性冲击不改变公司中长期业绩和成长，建议积极把握目前估值的“黄金坑”机会，继续推荐！1）目前新冠肺炎的现有患病人数持续下降，且杭州西湖、黄山风景区等户外景区已逐步恢复开业，并参考2003 年非典时期疫情在6 月得到控制后，各大景区在当年三季度快速客流环比改善，且下一年均迎来低基数反弹。我们判断本次新冠肺炎的影响同样系短期的一次性冲击，不对2021 年及后续国内游客出游产生影响。预计今年二季度开始客流有望开始环比改善。2）中长期看二轮扩张项目落地推动业绩持续成长：①二轮扩张项目持续落地，预计新郑、西安、上海项目均在2020 年Q2-3 开业，且西安项目投资少体量和游客基数大有望成为爆款项目，形成较强催化剂，一定程度弥补上半年疫情对业绩的影响；②西塘、珠海演艺谷有望持续布局，核心定位年轻及亲子客群打开新发展空间，预计2019-24 年八大已公告项目推动下，公司2024 年景区主业业绩有望增至28 亿元，2019-24 年CAGR 约21.2%。

　　③六间房出表且花房投资收益持续持续好于预期。④2018 年现金流净额16.5 亿元+大项目年产能2－3 个+潜在演艺项目空间仍较大，中长期持续成长空间可期。

　　投资建议：买入-A 投资评级。预计公司整体2019-21 年收入为26.2 亿元/24.6 亿元/37.2 亿元，对应增速-18.6%/-5.9%/+51.0%；净利润分别为13.4 亿元/11.0 亿元/17.3 亿元，对应增速+4.3%/-17.8%/+56.7%。考虑到公司千古情二轮扩张下业绩贡献稳健可期，并持续布局城市演艺、演艺谷新模式，中长期逻辑并不受疫情影响，给予6 个月目标价34.00 元/股。

　　风险提示：天气、疾病等不可控因素影响，存量客流不及预期，新项目开业时间不及预期、单个项目盈利能力不及预期等。