中南建设（000961）：业绩高增 积极变革释放更多成长空间

　　类别：公司 机构：川财证券有限责任公司 研究员：陈雳 日期：2020-01-14

　　事件

　　公司发布2019 年度业绩预增公告：预计2019 年实现归属于上市公司股东的净利润比去年同期增长80%-110%，对应金额39.47 亿元-46.05 亿元；基本每股收益1.06 元-1.24 元。

　　点评

　　销售逆势高增，业绩持续释放

　　销售方面，公司2019 年1-12 月份累计合同销售金额1960.5 亿元，同比增长34%；累计销售面积1540.7 万方，同比增长35%，销售均价12725 元/平。公司销售逆势高增主要受益于三大“变革”：（1）淡化家族式管理模式，引进职业经理人；（2）淡化大盘开发，新增项目规模小型化，“跟投”叠加“短平快架构”

　　提升执行力，实现快周转；（3）区域深耕，巩固都市圈，增强布局城市渗透率。

　　业绩方面，归母净利润大幅增长源于公司结算规模的提升。截至2019Q3 公司预收账款达1278.8，覆盖2018 年营收约3.2 倍，业绩持续释放可期。

　　拿地张弛有度，巩固长三角、辐射强三线

　　2019 年，公司新增土地储备建筑面积合计约967.9 万方，占比同期销售面积62.8%。新增权益建面646.5 万方，权益比约66.8%，。从城市能级构成来看，二线、三线新增建面占比分别为26.9%、73.1%，与2018 年基本持平；从拿地价款来看，二线、三线占比分别为40.3%、59.7%。从布局区域构成来看，按建面，长三角占比超五成达50.8%，成渝、珠三角占比分别为7.1%、4.7%。

　　截至2019Q3，公司在建待建面积合计4755 万方，考虑到公司合并报表范围内已售未结情况，保守估计可售货值可满足公司未来2-3 年的发展需求。

　　杠杆下行，负债结构持续优化

　　截至2019Q3，公司净负债率降至175.7%。我们认为主要来源于公司对现金流的管控能力不断增强及净资产规模得到增厚。受益于债务长短期的调整及结构的优化，货币资金对短期债务覆盖倍数提升至1.59，偿债能力明显增强。

　　我们预计公司2019-2021 年EPS 为1.10、1.87、2.44 元，对应当前股价PE为9.2、5.4、4.1 倍，予以“增持”评级。

　　风险提示：销售不达预期，资金端超预期收紧，杠杆水平提升等。