上汽集团（600104）：销量同比转正 迎接2020的复苏

　　类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：汪刘胜/寸思敏 日期：2020-01-14

　　事件：公司发布12 月产销快报，共计实现产量61.2 万辆（-2.9%），销量69.8万辆（5.8%），批发销量回正，拐点性复苏明确。 同时，公司2019 全年实现总产量615 万辆（-11.8%），总销量624 万辆（-11.5%）。经历承压一年，公司苦练内功，专注品牌线梳理调整，迎接2020 的复苏。预计公司19-20 年公司eps 分别为2.60/3.00/3.36 元，对应20 年8Xpe，维持“强烈推荐-A”评级。

　　评论：

　　1、单月同比转正，大众、自主表现亮眼，五菱收窄明显

　　公司12 月实现销量69.8 万辆（5.8%），19 年以来销量首次同比转正，其中：

　　上汽大众月销23.4 万辆（37.7%）；上汽自主月销7.7 万辆（11%）；上汽通用月销12.4 万辆（-27.6%）；上通五菱月销22.3 万辆（-0.3%），跌幅明显收窄。

　　同时，公司2019 年总销量为624 万（-11.5%）；上汽大众销量200 万（-3%）；上汽通用销量160 万（-19%）；上汽自主销量67 万辆（-4%）；上通五菱销量166 万（-19%）。上汽大众、上汽自主表现优于行业水平，上汽通用和上通五菱静待复苏。

　　2、上汽自主：稳定增长，全系同比11%

　　自主品牌12 月实现产量6 万辆（6.5%），销量7.7 万辆（11%），批发端销量8 万辆，主力SUV 车型荣威RX5 销量为20，582 辆，荣威i5 为16，936 辆，MGZS 月销为18，400 辆。

　　3、上汽大众：表现亮眼，全系同比37.7%

　　上汽大众12 月实现产量18.8 万辆（6.2%），销量23.4 万辆（37.7%）。就车型而言，主力轿车车型表现优异，新朗逸实现销量66，516 辆、帕萨特实现销量29，390 辆；SUV 主力车型途观实现销量24，233 辆，途岳18，740 辆。 上汽大众MEB 平台第一款车型有望在Q4 正式投产，未来上市有望为上汽大众带来新的增长点。

　　4、上汽通用：压力相对较大，静待新车型上市上汽通用实现产量13.8 万辆（-14.1%），销量12.4 万辆（-27.6%），跌幅收缩，总体压力比较大。凯迪拉克销量17，659 辆，轿车核心车型英朗实现销量26，083 辆；MPV 车型GL8 实现销量13，271 辆；SUV 车型昂科威12，327 辆。

　　风险提示：终端需求恢复不及预期，新车型销量不及预期