桃李面包（603866）公司动态点评：收入稳步增长 业绩略有承压

　　类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：张宇光/黄瑞云/逄晓娟/叶松霖 日期：2020-01-13

　　事项：

　　桃李面包发布19 年业绩快报，2019 实现营业收入56.4 亿元，同比增16.8%；归母净利6.8 亿元，同比增6.4%；每股收益1.04 元。经测算，公司4Q19 实现营业收入15.2 亿元，同比增16.3%；归母净利1.8 亿元，同比增0.3%。

　　投资要点：

　　4Q19 业绩低于预期。根据业绩快报测算，4Q19 净利同比增0.3%，低于预期。

　　精耕成熟市场、开拓新市场，桃李营收稳步增长。4Q19 公司营收增16.3%，营收仍保持稳健增长，主因：持续精耕成熟区域，不断提升运营效率及单店销售额；在新市场开拓渠道，进一步完善终端销售网点布局。往未来展望，随着2020 年华中、华东工厂投产，公司营收仍可持续稳步增长。

　　净利增速慢于收入增速或因销售费用率提升。4Q19 净利同比增0.3%，净利增速慢于收入增速或因销售费用率同比提升。桃李开拓新市场仍需大量投入于运费、进店费用等，此外也需投入费用应对行业竞争，费用投入加大使得4Q19 净利略承压。往未来展望，2020年公司仍需大力开拓华东、华南市场，开发市场期间费用投放仍较大，预计费用率仍处高位。

　　产能陆续释放，稳步推进全国化战略。桃李渠道渗透力强、物流高效，具有稳固的护城河。随着华中、华东地区的工厂陆续投产、新工厂产能利用率提升，桃李产能压力可缓解，生产效率可进一步提升。未来随着产能陆续释放、成熟区域持续精耕、新市场渠道布局进一步完善，桃李仍可稳定、持续成长，仍处发展黄金期。

　　盈利预测与投资建议：预计19-21 年EPS 分别为1.04、1.22、1.45 元，同比增6.4%、17.4%、18.8%，最新收盘价对应的PE 为40、34、28倍。短保龙头桃李规模优势显著、渠道渗透力强、物流高效，全国扩张下仍处于黄金期，维持“推荐”评级。

　　风险提示：全国化不达预期、原材料价格上涨风险、食品安全事件。