煌上煌（002695）调研更新报告：家族企业的蜕变与成长

　　类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：訾猛/马铮 日期：2020-01-13

　　本报告导读：

　　公司最大的改变在于家族企业向职业化管理转型，紧抓休闲卤制品快速扩容红利，省外门店拓展进入爆发期，运营效率大幅提升。

　　投资要点：

　　投资建议：市场对 公司2016年股价大幅波动存在固有印象，对公司业绩真实的成长性预期不足，我们认为公司最大的改变在于家族企业向职业化管理转型，紧抓休闲卤制品快速扩容红利，省外门店拓展进入爆发期。

　　职业化管理最大的好处来自运营效率的提升，从生产、采购到一线销售都更加专业化、精细化，辅以高激励，开店存活率提升、省外门店拓展速度加快、稳定的单店收入增长带动公司实现高成长。考虑到公司开店速度加快超预期，我们提升2019-2021EPS 为0.47、0.65、0.86 元（前次为0.45、0.62、0.80 元），维持目标价21 元，对应2020 年32X PE，增持评级。

　　管理层增持彰显发展信心，开拓思路转变提升门店存活率。2019 年核心管理层增持近8000 万表明发展信心。门店开拓思路先高势能店集中爆破，引发品牌效应，再社区店，扶持有团队、有资源的老经销商开拓市场，门店存活率提升至95%。管理精细化，打通总部职能部门，强调服务生产和销售，淡化人治思维，提升管理效率。

　　省外门店扩张有望加速且持续性强。2019 年煌上煌预计门店净增900 家，门店开拓新思路得以验证，借助爆破开发势能，新兴市场有望迎来开店热潮，预估2020 年新开门店加速达1000-1200 家。消费者价格不敏感特性保障同店收入3%的增长。叠加人员激励到位，未来三年业绩高增速可期。

　　原材料储备计划及采购精细化管理提升成本管控能力，增强盈利能力。

　　催化剂：省外门店数量稳定增长；鸭副产品价格下行；风险提示：食品安全风险；原材料价格上行风险；加盟商管理风险；