恒生电子（600570）：净利润超预期 预测三季度收入继续加速！

　　经营范围： 证券、银行、基金等行业应用软件开发。

　　投资要点：

　　事件：公司发布2020 年半年度报告，实现营业收入16.19 亿元，同比增长6.27%；归母净利润3.44 亿元，同比减少49.33%；扣非净利润2.87 亿元，同比增长11.75%。

　　净利润超预期，收入略低预期，可能与注册制改造收入确认延后有关。1）此前我们预测公司上半年收入16.76 亿元，实际16.19 亿，略微低预期；2）此前我们预测不考虑投资收益、交易性金融资产损益的净利润为1.96 亿元，实际净利润3.44 亿，超预期主要来自投资收益等；3）预测收入预测差异主要由于疫情影响线下环节、同时创业板注册制收入确认可能在Q3 增加；4）预测净利率更高原因主要由于薪酬控制良好，费用低于我们预期。

　　应收款、预收款都有所增加，还原预收款后Q2 单季度收入同比增长25%，预测Q3 收入还会加速。1）二季度末应收款项目同比去年增长25%，应收款项增加比营业收入增加比例也比去年同期略有上升；2）公司二季度末预收款同比去年增加21%，增加较快，若还原预收款后，Q2 单季度收入增长25%，我们预测预收款高增，与创业板注册制改造等项目收入在Q3 后确认有关，Q3 表观收入可能会继续加速。

　　资管IT、数据风险基础设施维持高景气，预测零售ITQ3 增速提升。分产品看1）大资管IT 上半年收入同比增长10.36%，2020 年上半年新三板、创业板注册制等金融创新加速，新产品投资交易O45、估值 6.0、资管运营 3.0 继续扩大销售；2）大零售IT 中部分创业板注册制改造等收入可能在Q3 加速；3）数据风险与基础设施 IT 业务增长良好。上半年公司并购广州安正软件，同时全面风险业务因净资本新规升级，增长较快。

　　费用继续有惊喜，延续2019 年以来管理优化逻辑。1）销售费用Q2 实际下降34%，而Q1 下降63%，验证销售费用控制和外部特殊环境。2）Q2 管理与研发费用同比增长4%。

　　现金流量表中支付给职工以及为职工支付的现金“同比仅增长14.5%，不仅验证研发与管理人员同样成本控制有效，而且验证薪酬较为刚性、非薪酬行政费用控制力度极大。中报披露公司2020 调薪方案，激励更具精准化。

　　创新业务突破：理财 5.0、TA5.0 、公募投顾、资产配置、数据风险、外资机构、银行理财子。2019 年报浓墨重彩中台化，2020H1 中报继续突出技术。半年收购广州安正软件，数据中台BU 推出了双方融合后的新版数据模型；与Finastra 达成战略合作。

　　盈利预测与评级。维持盈利预测，预测2020-2022 年收入为46.33、55.39、64.36 亿元，预测2020-2022 年净利润为10.96、12.93、14.65 亿元，对应2020 年估值109 倍PE。维持买入评级。