中国海防（600764）：疫情影响上半年业绩释放 不改全年增长预期

　　经营范围： 水声信息传输装备和各类电控系统的研制和生产;水下信息探测、水下信息获取及水下信息对抗系统及装备业务。

　　公司发布2020 年半年报：实现营业收入17.47 亿元，同比减少9.35%；实现归母净利润2.22 亿元，同比增长1.39%；扣非后归母净利润2.07 亿元，同比增长1556.02%；基本每股收益0.33 元/股，同比减少41.03%；加权平均净资产收益率3.69 %，同比减少1.65 个百分点。

　　疫情影响项目进度，审定价改革影响上半年收入确认。一季度受疫情影响，公司及各子公司按照各地方政府的防疫要求停工停产，造成原定春节后投标的项目以及预设跟踪的项目计划被延期进行。同时，因审价定价模式改革，新的定价审批流程正逐步实施，使得公司多项新研装备合同价格未确定，公司虽然产品已交付，但暂时不能满足收入确认的条件，从而影响了上半年收入的实现进度。分季度看，2020Q1 公司实现营收3.07 亿元，同比减少52.08%；实现归母净利润-3226.7 万元，；扣非后归母净利润-4662.86 万元。二季度复工复产后，公司实现稳健增长。2020Q2 公司实现营业收入14.40 亿元，同比增长12.00%，环比增长367.90%；公司实现归母净利润2.55 元，同比增长30.13%。

　　子公司辽海装备上半年亏损，其他主要子公司均实现盈利。

　　2020H1 公司各业务板块中，水声电子防务产品实现收入6.99 亿元，同比下降13.50%，占公司营业收入的40.01%；特装电子产品实现收入5.63 亿元，同比下降1.00%，占公司营业收入的32.24%；电子信息产品实现收入3.44 亿元，同比下降20.88%，占公司营业收入的19.69%。

　　毛利率略有下滑，净利率小幅提升。2020H1 公司综合毛利率33.87%，同比减少0.83 个百分点；净利率12.73%，同比增加1.35 个百分点。受疫情影响，上半年销售费用管理费用均有减少，募资到位财务费用大幅减少，研发维持稳定投入。2020H1 公司期间费用为3.13 亿元，同比减少9.80%，期间费用占营收比重17.91%，同比减少0.09 个百分点。

　　我们维持对公司的盈利预测， 预计2020-2022 年归母净利润分别为7.7/9.12/10.77 亿元，EPS 分别为1.08/1.28/1.52 元/股，对应8 月27 日收盘价PE 为32/27/23 倍，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：装备采购需求不及预期；资产整合进度不及预期