天喻信息（300205）深度报告：乘政策之风 教育云龙头蓄势起航

　　经营范围： 专业从事智能卡产品及相关应用系统的研发、生产、销售和服务。

　　投资逻辑：

　　教育信息化行业国家意志长期确定性高，关注2.0 时期软件&平台产品机会。

　　自2012 年以来，国家财政性教育经费连续7 年保持4%以上，其中7-8%投入到教育信息化领域，我们预计2020 年教育信息化经费有望超过3800 亿元；从短期看，受政府减税降费、宏观经济影响政府财政收入增速放缓，短期内对教育经费投入有所影响，我们认为从长期来看，教育依旧是民生重要问题，国务院明确表示要确保公共预算教育支出只增不减，行业规模预计保持成长。自教育信息化2.0 时期以来，我们认为随着三通两平台推进接近尾声，教育信息化后续机会主要在于软件&平台类产品，教育信息化产品占教育固定资产比重从2014 年6.07%提升至2019 年 6.88%，其中软件类产品占信息化设备比重从14.24%提升至21.36%，显示信息化资产规模和软件资产规模增速均高于学校固定资产规模增速； SmartShow2019 统计，2018 年关注信息化平台的用户比例接近50%且逐年提升，平台类系统产品已成为教育信息化第一大关注的品类。

　　教育云龙头，短期关注品牌+渠道优势助推项目落地，长期看好数据沉淀构建壁垒。公司是全国教育云平台龙头企业，目前已打造16 个省级平台、120个地市平台以及800 个区县平台，全国教育云平台市场占有率65%，规模优势和渠道优势显著；公司凭借承做国家级项目以及屡获国家级奖项构建品牌优势。公司以云平台为中心，不断围绕教师教学、学生学习、教育主管部门及学校管理于一体的智慧教育产品体系做内生+外延布局，丰富产品体系，在教育信息化采购层级上移的背景下，具备综合性产品服务提供+渠道资源优势的企业有望率先获益。从长期来看，公司运营的云产品已开通国家教育资源公共服务平台教师空间1283 万个、学生空间610 万个、家长空间561 万个、学校空间40 万个、已进行实名认证的网络学习空间990 万个，同时公司推出智慧学习、管理、评价、研学等C 端产品，有望沉淀海量C 端数据，通过充分挖掘数据价值的构建教学和管理体系壁垒。

　　传统主业相对稳定，子公司员工持股保证激励到位。公司传统主业包括智能IC 卡和智能金融终端机产品服务，智能IC 卡方面受ETC 加速普及以及5G赋能，金融终端受二维码等高毛利率新产品占比提升，公司传统主业保持年均贡献4 亿左右毛利额，业绩安全垫相对稳定。公司重要子公司实施员工持股机制，目前天喻教育员工持股20%、聚联网络员工持股49%、百望信息员工持股20%，此外还引入深圳前海富美、武汉信用投资两家战投机构进入教育子公司，管理机制趋于完善，利益绑定一致有望驱动业绩成长。

　　盈利预测：我们预计公司2019-2021 年归母净利润为2.24/1.48/1.87 亿元，对应PE 为21/31/25 倍，首次覆盖，给予强烈推荐评级。

　　风险提示：传统主业大幅下滑、智慧教育业务推进不及预期