濮阳惠成（300481）投资价值分析报告-立足主业持续开拓 OLED材料或将亮眼

　　类别：创业板 机构：中信证券股份有限公司 研究员：王喆/袁健聪 日期：2020-03-02

　　公司是顺酐酸酐衍生物龙头企业，市占率不断提升，OLED 中间体有望成为公司新的利润增长极。我们预测公司2019-2022 年EPS 为0.56/0.69/0.77/0.90元/股，参考可比公司估值水平及公司历史估值，我们认为2020 年35 倍PE是公司合理的估值水平，对应目标价24 元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　顺酐酸酐衍生物龙头，持续开发多元布局。公司是国内规模最大、产品线最齐全的顺酐酸酐衍生物生产企业之一，主要从事顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体等精细化学品的研发、生产、销售。公司立足研发，不断推出高附加值、高利润率的新产品，保障长期市场竞争力。当前公司拥有顺酐酸酐衍生物产能超4.5 万吨，190 吨OLED 中间体产能，同时尚有3000 吨氢化双酚A 及2 万吨功能性材料产能在建。

　　下游市场需求广阔，内生外延突破瓶颈。顺酐酸酐衍生物可用于环氧树脂固化、合成聚酯树脂和醇酸树脂等，广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等诸多领域。公司不断延伸中、高档产品线，满足市场持续增长和客户多样化需求，同时收购山东清洋突破顺酐酸酐衍生物产能瓶颈，有望进一步提高市场占有率，巩固行业龙头地位。

　　OLED 中间体需求快速增长，提前布局尽享红利。OLED 材料需求随下游面板出货量及渗透率提升而快速增长，预计2020 年OLED 有机发光材料全球市场规模超50 亿美元，OLED 中间体市场空间广阔。公司提前对芴类、噻吩类、咔唑类、有机膦类等产品进行产业化布局，不断改进OLED 功能材料及有机膦催化剂的合成工艺，降低生产成本，继续重点开发OLED 功能材料，有望逐渐将其培育成公司新的利润增长点。

　　风险因素：原材料价格波动；市场竞争加剧；产品价格波动。

　　投资建议：我们预测公司2019-2022 年归母净利润分别为1.45/1.78/1.97/2.32亿元，对应EPS 为0.56/0.69/0.77/0.90 元/股。参考可比公司估值水平及公司历史估值，考虑公司的长期成长性，我们认为2020 年35 倍PE 是公司合理的估值水平，对应目标价24 元，首次覆盖给予“买入”评级。