中微公司（688012）：业绩彰显良好内生成长性 未来受益国产替代潮流

　　类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：许兴军/罗立波/王璐 日期：2019-11-26

　　前三季度营收稳健成长，净利润同比增长幅度较大。2019 年前三季度公司实现营收12.18 亿元，同比增25%；实现归母净利润1.35 亿元，同比增399%。其中2019Q3 单季度公司实现营收4.16 亿元，同比下降18%，实现归母净利润1.05 亿元，同比增160%。公司Q3 单季度实现毛利率45.2%，同比上升11.8 个百分点。公司前三季度业绩得益于业务发展，同比来看下游客户加大对公司设备的采购。单季度营收下滑与毛利率提升的主要原因为受下游LED 行业景气度影响，毛利较低的MOCVD 设备销售额占比下降。

　　研发费用增长较快，政府补助贡献减小彰显利润良好内生成长性。公司三费增长主要来源于研发费用，2019 前三季度研发费用为1.58 亿元，同比增101%，主要由于公司新立项研发项目增加。同时2019 前三季度计入非经常性损益的政府补助为898.23 万元，剔除该部分影响后公司2019 年前三季度利润仍为正，而2016-2018 年剔除该部分影响后公司利润为负，公司良好的内生成长性得以彰显。

　　业务发展向好，持续完善半导体设备产业布局。公司未来有望持续受益产业转移与国产替代机遇，目前公司设备产品研发进展与客户验证情况非常良好。公司此前公告投资上海睿励，拟进一步布局检测设备领域，发挥协同效应，增强核心竞争实力。

　　盈利预测与评级。我们预计公司2019-2021 年收入为19.39/27.67/33.64 亿元，对应PS 分别为18.0/12.6/10.4 倍，EPS 为0.37/0.51/0.64 元，对应PE 分别为177.5/127.5/101.2 倍。采用绝对估值法，公司合理价值为74.7 元/股，给予“买入”评级。

　　风险提示：下游投资波动风险；专利风险；技术风险；高估值风险。