牧原股份（002714）：当前时点如何看牧原股份？

　　类别：公司 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳/姚雪梅 日期：2020-03-12

　　报告要点

　　事件描述

　　截至3 月4 日收盘，牧原股份股价从节后低点上涨了65%，我们认为，除了节后猪价表现持续超预期以及猪肉的刚需特性等行业催化因素外，更重要地是牧原作为优质生猪养殖龙头，其自身竞争优势在持续强化，不断获得市场认可。一方面预计牧原2020 年业绩表现突出且当前估值仍低，另一方面牧原在防疫和成本上的优势在不断扩大，且兼具高成长性。持续重点推荐牧原。

　　事件评论

　　在A 股所有上市公司中，以牧原股份为代表的优质养殖股，2020 年预计业绩表现突出。根据我们的测算，牧原股份2020 年一季度生猪出栏量预计240 万头左右，头均盈利预计为2421 元，2020 年一季度牧原股份归母净利润预计达到58.1 亿元，同比扭亏，环比涨幅达到22.9%。

　　2020 年全年牧原股份生猪出栏量预计为2000 万头左右，头均盈利预计为1966 元，归母净利润预计在393.2 亿元左右，同比增长543%。

　　对比上轮周期高点牧原股份估值以及去年禽养殖板块估值，当前牧原股份估值仍较低，未来预计仍有较大上涨空间。1）纵向比较，在上一轮猪价周期高点即2016 年，牧原股份当年最高静态PE 为13.5 倍；2）横向比较，2019 年为禽价周期高点年份，当年白羽肉鸡公司最高静态PE 为7.8-10.1 倍，其中龙头圣农发展的最高静态PE 为10.1 倍。牧原的ROE 水平、竞争优势、成长性都优于禽业股，当前公司对应2020年预计业绩的PE 仅6.8 倍，仍处于低位，未来预计仍有较大上涨空间。

　　生猪养殖公司估值溢价体现在两个层面：竞争优势（防疫优势和成本优势）和出栏成长性，牧原股份在这两方面均行业领先。1）2017-2018年牧原商品猪完全成本为11.4 元/公斤，行业平均成本在12.5-13 元/公斤左右，牧原较行业的领先优势为1.1-1.6 元/公斤。非洲猪瘟之后，生猪养殖行业壁垒大幅提升，2019 年牧原股份商品猪完全成本约为13.4 元/公斤，而行业平均成本增至16-17 元/公斤甚至更高，牧原较行业的领先优势扩大到2.6-3.6 元/公斤，超额回报增厚；2）成长性方面，2019 年底牧原生产性生物资产同比增长162%，在建工程同比增长134%，固定资产同比增长39%。综合公司资本、土地储备和人员扩张情况，我们预计未来5 年公司生猪出栏量复合增速预计在50%左右。

　　风险提示： 1. 猪价下跌风险；

　　2. 公司生猪出栏量不达预期风险。