拓普集团（601689）：新订单放量 Q4业绩改善

　　类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：林志轩/刘千琳 日期：2020-01-22

　　新订单放量，福多纳或有商誉减值，业绩符合预期

　　1 月20 日，公司发布2019 年业绩预告，公司预计2019 年实现归母净利润4.51~5.41 亿元，同比-41%~-28%；扣非后归母净利润4.16~5.06 亿元，同比-25%~-39%，业绩符合此前预期。Q4，公司预计实现归母净利润1.13~2.03 亿元，同比-17%~+49%。我们认为公司业绩同比下降幅度收窄（Q3 业绩同比-29%），主要原因是国产特斯拉的新订单放量。同时，公司公告，由于市场下行等因素，2017 年收购的浙江家力和福多纳有商誉减值风险，年报预计减值1000~4000 万元。我们预计公司19-21 年有望实现EPS0.49、0.69、0.89 元，维持“买入”评级。

　　新客户特斯拉逐步放量，主要客户销量有望复苏

　　根据公司公告，吉利2020 年销量目标141 万台，同比+4%。上汽通用将推出凯迪拉克CT4 等4 款新车，主力车型将改款，我们预计上汽通用销量有望企稳恢复。主要客户销量复苏，公司产能利用率有望提升，毛利率有望改善。公司配套国产特斯拉Model 3 的单车价值量较高，直接受益于特斯拉国产化放量。根据特斯拉官网，国产Model 3 已经开始交付。我们预计特斯拉Model 3 在2020 年销量有望达到10 万台以上。特斯拉Model Y国产化项目已经启动。展望未来，公司业绩有望受益于特斯拉国产化、行业销量改善等因素持续改善。

　　积极布局轻量化底盘业务，受益于电动化大趋势

　　公司在轻量化底盘业务领域积极拓展，产品从锻铝控制臂、转向节延伸到铝副车架。收购福多纳获得高强度钢底盘业务，补全产品线。我们认为电动车为了提升续航里程，轻量化需求更强。随着电动化趋势来临，未来公司轻量化产品渗透率有望持续提升，市场空间广阔。

　　把握轻量化发展浪潮，维持“买入”评级

　　我们认为公司是国内NVH 行业龙头，跟随优质客户稳健成长；积极布局轻量化底盘业务，已经供货特斯拉、比亚迪等，有望充分受益电动化；公司开发电子真空泵产品国产替代进行中。考虑到新订单放量，公司明后两年收入增速快，毛利率改善明显，我们预计公司19-21 年归母净利润为5.17、7.28、9.40 亿元（上调2%、18.6%、29%），对应EPS 为0.49、0.69、0.89 元，可比公司20 年平均估值31 倍PE，考虑到公司产能建设充足，未来随客户产量提升，业绩改善弹性大，给予公司20 年33~34 倍PE 估值，调整目标价至22.77~23.46 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：新兴业务研发不达预期，海外业务受中美贸易摩擦影响，行业景气度下降。