顺络电子（002138）：射频电感景气改善 5G备货已见端倪

　　类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：孙远峰/张大印 日期：2019-11-25

　　事件概述

　　据集微网信息：目前国内市场0201 高频电感供需缺口较大，日本厂商村田的电感交期已经拉长到2-3 个月，国内电感龙头顺络电子的交期也已经拉长到3 个月，11 月份下单要到明年2 月份拿货。小客户如有紧急需求，预计或将只能加价购买。

　　分析判断

　　交货周期拉长，说明行业景气度边际改善

　　今年4G 手机缩量，5G 手机起步未放量，市场仍处于收缩期，IDC预计2019 年全球智能手机销量13.7 亿部，同比下滑2.2%。据中国信通院数据，2019 年1-9 月，中国市场智能手机出货量2.75亿部，同比下降4.2%。0201 高频电感主要用于智能手机，近期交货周期拉长说明行业需求出现边际改善，我们判断为2020 年智能手机新产品备货开始，时间提前，市场出现转暖的迹象。

　　5G 手机售价或将落至2000 元，射频部件刚需属性更显结构化机遇

　　华为Mate 30 5G 版本已经于今年11 月正式发售，根据京东双11数据显示，在11 月1 日-11 月11 日为期11 天的时间里，华为Mate30 系列5G 版包揽5G 手机销量冠亚军，华为Mate30 Pro 5G力压iPhone11 系列斩获6000 元以上档位单品销量冠军。OPPO、vivo 分别宣布将在12 月发布支持双模5G 的OPPO Reno3 系列和vivo X30 系列。小米CEO 雷军表示小米在明年至少会发布10 款5G 手机，同时，明年上半年，小米旗下定位中高端的2000 元以上手机将全部是5G 手机。

　　我们预判，5G 手机售价或将在2020 年下半年落到1000+价格段，拉动智能手机存量用户换机需求释放，带动全市场手机销量的同比提升，扭转近3 年的销量下滑态势。

　　基础电感国产替代持续，高端产品5G 释放弹性。

　　公司电感产品广泛应用于电子设备，而以智能手机为主。目前公司已经成为华为、OPPO、vivo、小米等手机客户电感供应商，正处于供应份额持续提升过程中，主要替代日本村田和TDK。智能手机电感行业升级的方向是小型化、精密化， 0805、0603、0402、0201、01005，尺寸越来越小，精度越来越高，难度越来越大，全球有能力量产的厂家越来越少。

　　公司已经形成叠层、绕线两大工艺平台，产品具备国际竞争力，高端01005 已经开始量产，主要竞争对手日本村田，手机用电感正处于行业小型化升级叠加5G 需求释放的红利初期，与此同时，国产供应链本土配套趋势或将加入新品导入进程。

　　公司有望成为华为PA 芯片配套高端电感核心供应商

　　华为自研的PA 芯片已经出现在Mate 30 5G 手机中，据腾讯新闻报道，未来华为自主研发的PA 芯片将在明年一季度小量产出，二季度开始大量产出。鉴于公司在华为供应链体系的重要地位，我们认为公司高端01005 电感有望批量供给华为自研PA 芯片配套，未来伴随5G 手机逐步放量，公司成长可期。

　　投资建议

　　维持前次预测，预计公司2019~2021 年的收入为27/36/50 亿元；归母净利润为4.03/5.97/7.66 亿元；对应EPS 分别为0.50 元、0.74 元、0.95 元。参考申万被动元件指数过去2 年平均PE（TTM）为33 倍，鉴于公司在高端电感领域的龙头地位，且行业景气度出现边际向好的变化，维持“买入”评级，目标价由24.42 元上调为27.38 元，对应2020 年37 倍PE。

　　风险提示

　　宏观经济下行，下游需求不振，传统业务增速不及预期；高端01005 电感客户认证不及预期的风险；5G 手机出货量低于预期的风险。