常熟汽饰（603035）：多重利好推动 上调目标价至25.6元

　　类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：邓学 日期：2020-01-14

　　投资要点

　　下游快速回暖，有望带动公司短期业绩增长超预期。乘用车行业19Q3 销量同比-6.0%，较19Q1 的-13.8%和19Q2 的-14.3%已有大幅收窄。受下游主要客户销量增长拉动，公司业绩增速已于19Q3 起拐点向上，11 月一汽大众、北京奔驰、奇瑞捷豹路虎销量同比分别增长28%、22.5%和52.4%，继续保持较快增长。考虑到18Q4 及19Q1 为公司近年业绩低点，低基数效应下公司19Q4 及20Q1 净利润有望实现快速增长。

　　立足长远，董事长不减持承诺增强市场信心。公司董事长罗小春、王卫清夫妇以及春秋公司合计持有的1.08 亿限售股（占公司总股本的38.49%）已于2020 年1 月6 日解禁上市。为维护广大中小投资者利益，罗小春、王卫清及春秋公司承诺自公司首发限售股解禁之日起 6 个月内（2020 年1月6 日起至2020 年7 月5 日），不以任何方式减持本次解禁的首发限售股份（包括承诺期间因送股、公积金转增股本等权益分派产生的新增股份），彰显管理层对公司未来发展前景的信心和长期投资价值的认可。

　　加速切入电动智能产业链，有望享受长期估值溢价。从最近的CES 和各大车展来看，智能座舱已经成为了各大车厂和制造商们争夺的关键点，商业化落地进程有望加快。公司是蔚来汽车“智能座舱”核心供应商，配套包括门板、仪表板、副仪表板等智能座舱产品，具备优秀的内饰一体化设计能力。以配套造车新势力头部企业为契机，公司正加速切入长三角地区优质新能源汽车产业链（如特斯拉、上汽大众MEB、长城宝马项目等），有望享受电动智能趋势下长期业绩增长及估值溢价。

　　投资建议：鉴于下游客户产销强势复苏以及公司在电动智能领域的长期布局，我们将公司2019 年-2021 年EPS 预测上调至0.96 元、1.28 元和1.61元（原值为0.96 元、1.26 元和1.58 元），对应PE 分别为16.7 倍、12.5 倍和9.9 倍。综合公司业绩增长较快、减持压力减小以及电动智能赋予的估值溢价等有利因素，我们给予公司20 倍PE（2020 年），上调目标价至25.6元，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游客户产销增长不及预期；新客户拓展不及预期；原材料价格大幅波动。