明阳智能（601615）：中标三峡海风大单 新机型提升盈利能力

　　类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：徐云飞/庞钧文 日期：2020-01-06

　　本报告导读：

　　明阳智能拿下三峡海风大单，采用6.45MW机型，有望提升盈利能力，维持“增持”评级。

　　投资要点：

　　维持“增持”评级。维持2019-2021年0.51、0.96、1.60元的盈利预测，维持15.36 元的目标价，对应2020 年16 倍PE。

　　拿下三峡海风大单，采用6.45MW 机型，有望提升盈利能力。明阳智能公告称，预中标三峡阳西沙扒三期海风项目I 标和三峡阳西沙扒五期海风项目，总中标量达到0.5GW，金额达32.953 亿元，由78 台6.45-180 型风机构成，测算单价为6591 元/kW。连同近期明阳中标三峡山东莱州湾一期海风项目，显示出明阳智能的半直驱永磁混合传动得到三峡新能源的认可。值得注意的是，本次中标的全部为6.45MW 机型，目前该机型订单已达1.3GW，将成为继5.5MW 机型之外新一主力机型，该机型与5.5MW 机型共平台，成本接近，而单位售价自此前的均价约6400 元/kW 提升到6591元/kW，盈利能力大幅提升，增强了2020-2021 年业绩大幅增长的确定性。

　　海上风电售价高企，成本下降，毛利率持续提升，明阳卡位海风黄金时代，激励计划彰显信心。明阳智能拳头产品5.5MW 系列风机逐渐起量，成本有望降低超过20%，带动盈利能力大幅提升，海上风机售价由于海上风电电价政策维持较高水平，成本下降将全部转化为利润。海上风电凭借诸多优势迎来黄金发展时代，明阳依托永磁混合驱动风机成功卡位，市占率高企，在手订单充沛，并适时推出限制性股票激励计划，2019-2022 年业绩目标为相对于2018 年分别增长40%、80%、130%、200%，彰显信心。

　　催化剂。5.5MW 风机成本下降。

　　风险提示。海上风电发展过快出现质量问题、施工能力限制交付量。