威华股份（002240）：资源加工齐发力

　　类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：刘文平 日期：2020-01-06

　　我们近期对威华股份进行电话调研，公司在锂矿资源和锂盐加工两个领域产能大幅提升，成为名副其实的锂行业新秀。

　　公司最早从事于中纤板和林木的生产，公司是中纤板领域的大型公司，盈利能力较强。201717 年公司完成非公开发行募资，进入磁材回收和锂盐生产领域，盛屯集团作为唯一认购方，成为公司的新的实控人，持股比例13.54%。

　　通过子公司致远锂业产能扩张和收购奥依诺矿业，公司成为锂行业新秀。2018年公司实现收入25.2 亿元，其中纤维板收入16.64 亿元，占比66%；锂盐收入2.49 亿元，占比10%；稀土收入5.9 亿元，占比23%。公司实现毛利3.5亿元，其中林业2.8 亿元，占比80%；锂盐毛利率较高32%，实现毛利7863万元，占比22%。

　　预计2020 年产能4.5 万吨，国内前列。全资子公司致远锂业锂盐项目由姚开林先生带领的团队负责实施，该团队具有丰富的锂盐产品研发、生产管理经验和深厚的专业功底，曾主导参与了“电池级单水氢氧化锂的制备方法”、“硫酸锂溶液生产低镁电池级碳酸锂的方法”等五项发明专利的研发，是“中国有色金属行业电池级碳酸锂标准”的主要起草人之一。致远锂业目前锂盐产能2.5 万吨，包含氯化锂2 千吨，碳酸锂产能1.8 万吨，氢氧化锂产能5000吨。2020 年上半年新增2 万吨锂盐产能，届时公司的实际产能将达到4.5 万吨，预计2020 年产量约3 万吨。因为公司代加工的产量占比较高，该部分收入确认仅计算加工费，会造成收入较低，但不影响公司的实际盈利。

　　锂盐与优质客户深度绑定，迅速放量。致远锂业电池级碳酸锂、氢氧化锂生产线生产产品品质稳定，满足公司核心客户的要求，并获得越来越多优质客户的认可。公司已经与美国雅保、巴莫科技、容百科技等行业领先企业建立合作关系。2019 年6 月15 日，公司与巴莫科技签署了8.43 万吨锂盐产品供应的战略合作协议。2019 年上半年，公司锂盐业务实现收入2.2 亿元，同比增长740%；实现净利润2，734 万元，同比增长317%。

　　公司2017 年8 月投资设立子公司四川盛威致远锂业有限公司，设计产能为年产 1，000 吨金属锂，目前项目处于建设之中。

　　由于锂辉石矿的短缺，公司在2018 年加大矿石储备，公司的存货从2017 年底的5.67亿元增加到2019Q3 的10.65 亿元。部分锂矿库存在价格较高的位置采购，一定程度上拖累了公司锂盐业务的盈利能力。伴随锂精矿价格逐步触底，公司对历史高价库存的消化以及公司自产锂矿投产，预计公司盈利能力将逐步回升。

　　公司2019 年11 月份发行股份购买盛屯锂业100%资产，作价9.2 亿元。承诺2019-2022 年度累计净利润合计不低于3.2 亿元。盛屯锂业核心资产为子公司奥伊诺矿业75%股权，奥伊诺矿业少数股东阿坝国投持有其25%的股权，阿坝国投系国有独资企业，其股东为阿坝国资委。盛屯锂业主要从事锂辉石矿的采选及锂精矿的销售业务，主要产品为锂精矿。奥伊诺矿业已取得业隆沟锂辉石矿采矿权和太阳河口锂多金属矿探矿权。

　　业隆沟矿区锂矿探矿权内矿石量654 万吨，含Li2O 资源量84，456 吨（折碳酸锂约21 万吨），伴生Nb2O5 资源量595 吨、Ta2O5 资源量451 吨，矿石平均品位Li2O1.29%、 Nb2O5 0.0091%、 Ta2O5 0.0069%。2019 年11 月10 日，奥伊诺矿业举行了投产，进入试生产阶段，预计2019 年内将产出产品并实现销售。2021 年，奥伊诺矿业将全面达产，总生产规模 40.50 万吨/年。根据《可行性研究说明书》，业隆沟锂矿入选矿石品位为 1.16%，选矿回收率为 83%，以生产碳酸锂为例进行测算，生产碳酸锂锂矿石转化率约为1.16%×83%×46.67%/18.92%=2.37%。原矿生产规模为40.50 万吨/年，2021 年奥伊诺矿业全面达产后，40.50 万吨原矿石可生产锂盐（以碳酸锂为例）1 万吨左右。

　　太阳河口锂多金属矿探矿权设立以后，在2007 年至2010 年，奥伊诺矿业委托四川省地质矿产勘查开发局化探队对金川县太阳河口锂多金属矿区进行了勘探。发现锂矿（化）体3 个，花岗伟晶岩脉8 条，具有较好的找矿前景。求获（334）资源量：矿石32.920 万吨，Li2O 0.342 万吨。目前，太阳河口锂多金属矿尚处于勘探阶段，其具体资源储量情况尚未明确。

　　纤维板业务受益房地产竣工周期复苏。公司拥有5 条代表国际先进技术的进口生产线，年产能超过100 万立方米，产能规模行业领先。经过多年的发展，公司引进和培养了一大批经验丰富的核心技术骨干和专业技术人员，使公司具有较强的新产品开发以及技术创新能力。公司现有的中纤板生产线分别建在林木资源较为丰富的地区，当地薪材供给充裕。近几年，公司投入大量资金进行技术升级改造，使得公司人造板生产线在生产效率、工艺水平、产品质量和安全环保设施等方面进一步提升。作为“国家林　　业重点龙头企业”、“农业产业化国家重点龙头企业”，公司生产的“威利邦”牌中纤板产品在行业内具有较高的知名度和美誉度，曾先后获得“广东省名牌产品”、“广东省著名商标”、“美国CARB 环保认证”等，公司产品得到市场及消费者的广泛认可。

　　改造后，公司的纤维板盈利能力持续提升，毛利率从2015 年的6%提升至2019 年上半年的18%。预计伴随房地产竣工周期复苏，纤维板盈利能力仍有进一步的提升空间。

　　公司稀土业务由子公司万弘高新实施，通过综合回收利用废旧磁性材料生产稀土氧化物，年处理废旧磁性材料的设计产能为6，000 吨，产品以氧化镨钕为主，并涵盖氧化钆、氧化钬、氧化镝、氧化铽以及其他含稀土元素氧化物。2018 年稀土氧化物产量1821 吨。伴随稀土需求好转，稀土价格上涨，稀土业务盈利开始好转，2019 年上半年实现收入1.1 亿元，毛利100 万元。

　　我们预计的纤维板受益地产竣工周期，锂盐和锂矿产能大幅提升，带动公司盈利能力大幅提升。预估2019-2020 年公司实现归属母公司的净利润62、201、309 百万元，对应市盈率87.9、27.3、17.8 倍。首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：股东减持风险、扩产进度不及预期等、碳酸锂价格继续大幅下跌。