海容冷链（603187）：全球商用冷柜龙头 消费升级促成长

　　类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：满在朋 日期：2020-01-14

　　受益于消费升级及便利店渗透，商用冷柜行业具备长期价值随着生活水平提高，人们对食品安全、生鲜果蔬质量等要求在逐步提升，新零售模式也在逐步推进。纵观全球，商用冷柜市场需求较大地区为欧美发达国家，其次是新西兰、日本、韩国等亚太发达国家地区。同时，回顾日本便利店发展，其大发展主要在经济放缓的1970-1990 年代。结合目前来看，国内GDP 仍处于探底阶段，因此行业具备一定逆周期属性。随着国内消费升级、便利店继续向二三线城市渗透以及新零售模式的推进，商用冷柜的需求预计将持续景气。

　　公司是全球商用冷柜龙头，业务多元具备成长性公司是全球商用冷柜龙头企业，业务包括商用冷冻柜、商用冷藏柜、商超展示柜以及商用智能售货柜，客户包括雀巢、联合利华、伊利、蒙牛等全球知名一线厂商。行业方面，由于定制化要求高、服务响应需求快，因此整个行业目前集中度低、市场空间大。而公司各业务目前均具备较好的成长性，其中商用冷冻展示柜国内存量替换需求稳定，海外紧随大客户进军东南亚市场；商用冷藏展示柜由海外市场向国内转移；商超展示柜受益于超市、便利店的持续渗透；商用智能售货柜国内密度低，未来蓝海市场。

　　公司目前全球整体市占率约9.1%，预计未来市占率有望进一步提升。

　　公司加快产能建设，跟随大客户开拓东南亚市场目前行业发展较好，考虑到行业具备淡旺季属性，公司现产能仍处于偏紧状态，而富余的产能是获得客户订单的基础。因此，公司正加快产能建设，设立包括“年产 50 万台冷链终端设备项目”、“商用立式冷藏展示柜扩大生产项目”以及“智能冷链设备及商用自动售货设备产业项目”。同时，2018下半年伊利、蒙牛相继推进“走出去”战略，开拓东南亚冷饮及乳制品市场。东南亚人口6 亿，被看作“1990 年的中国”，冷饮、乳制品市场前景广阔。目前公司在印尼、越南设立子公司，配合大客户及拓展海外业务。

　　投资建议与盈利预测

　　随着国内消费升级以及便利店的持续渗透，我们看好公司未来发展前景。

　　预计2019-2021 年将实现营业收入15.23/19.96/24.79 亿元，实现归母净利润2.06/2.68/3.25 亿元，对应目前的P/E 17/13/11，给予公司“买入”的投资评级。

　　风险提示

　　全球贸易战升级、大客户选择其他供应商、原材料价格大幅上涨。