恒顺醋业（600305）：蓄力发展提速 经营改善可期

　　类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：杨勇胜/于佳琦 日期：2020-01-14

　　1 月10 日恒顺召开临时股东大会，会上新任董事长杭祝鸿总首次亮相，与投资者进行简短交流。新董事长明确了营销体系、产品体系、考核体系等关键问题的未来方向，整体规划与当前发展阶段契合，期待措施落地为恒顺发展提速。

　　当前恒顺估值具有安全边际，在新团队引领下，预计20 年公司销售增长略有提速，略上调19-20 年EPS 预期 0.45、0.52（前次0.45、0.5），上调目标价至18 元，暂维持“审慎推荐-A”评级，建议加强对渠道、机制等方面变化的跟踪。

　　事件：1 月10 日恒顺召开临时股东大会，会上新任董事长杭祝鸿总首次亮相，与投资者进行简短交流。明确了恒顺聚焦主业、强化营销体系、完善产品体系、改善考核体系等大方向，为百年恒顺的新发展带来了更多期待。

　　完善三个体系，建设五大中心、渠道战区。董事长交流指出，当前研究重点有三：1）强化营销体系，管理人员保持敬畏市场、紧跟市场变化，在营销体系上不断创新；2）梳理产品体系，围绕醋、料酒、酱“三剑客”，细化产品梳理，以消费者体验为中心的消费者开发思路；3）改善考核体系，新一代领导团队将高度重视人才队伍的激活，中高层管理的机制改革上，将符合国企改革的主要实践方向，而基层人员将完善以业绩为核心的业绩考核基准。同时公司还将进一步建设五大中心、销售渠道战区，来进行组织架构的重新梳理完善。

　　蓄力发展提速，品牌、渠道共同发力，加大产业链投入。公司反馈，未来几年将更多以收入为发展核心，蓄力提速发展，争取更大的市场份额，我们认为这与公司发展阶段、当前竞争环境相契合。公司将进一步提升恒顺品牌力，加强恒顺香醋与消费者的沟通。渠道方面，公司也将研战区模式，提升与经销商的协同能力，更好的进行全国化扩张。与此同时，为了保障更好、更快发展，预计公司也将加大产业链投入，包括高端醋产能的建设，以及品牌、市场建设费用等。

　　重大人事调整带来新机遇，期待公司深化改革：我们判断公司调整董事长任职，体现了政府对当前形势的危机意识，也体现了做强当地品牌的决心。

　　本次大会新董事长首次亮相，较为清晰的阐述了未来的发展方向，并对营销体系、产品体系、考核体系等关键问题进行了讨论，整体规划与恒顺当前阶段契合，期待这些有效措施不断落地，为恒顺发展提速添加动力。调味品属于护城河较深的赛道，实现了非常稳健的发展，若能进一步强化管理，未来更可期待。在新团队引领下，预计20 年公司销售增长略有提速，略上调19-20 年EPS 预期 0.45、0.52（前次0.45、0.5），给与20 年35X估值，上调目标价至18 元，暂维持“审慎推荐-A”评级，建议加强对渠道、机制等方面变化的跟踪。

　　风险提示：主业需求不及预期，内部调整震荡