事件

　　今日，公司发布2019 年报，收入232.89 亿元，同比约33.7%;归母利润53.28 亿元，同比约31.05%;研发费用38.96 亿元，占收入比例16.73%。

　　点评

　　公司业绩符合预期，毛利率同比提升0.88%，预计创新药快速放量：公司收入232.9 亿，同比约33.7%，毛利率约87.5%。其中抗肿瘤收入105.8 亿，同比43.02%，毛利率同比增0.62%，收入增速大幅提升预计与创新药放量有关。麻醉药收入55.1 亿元，同比18.35%，毛利率同比降0.72%，毛利率同比降预计与带量采购有关。造影剂收入32.3 亿元，同比39%，毛利率同比提2.87%。预计公司新获批上市品种如卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、19K、白蛋白紫杉醇等品种放量明显，创新药收入及利润占比快速提升。

　　近期卡瑞利珠单抗肝癌二线适应症，审批历时仅9 个月，为卡瑞利珠单抗销售推广增添助力：公司卡瑞利珠单抗2019 年以经典性霍奇金淋巴瘤适应症获批上市，肝癌二线是其第二个获批上市适应症(也是国内肝癌领域第一个PD-(L)1)。近期获批肝癌二线临床数据优异， ORR 达到14.7%，DCR 为44.2%;中位TTR 为2 个月，6 个月的OS 率为74.4%，12 个月的OS 率为55.9%。卡瑞利珠单抗其他适应症进展顺利，预计肺癌一线在优先审评通道当中进展顺利，有望近期获批上市;单药二线晚期食管癌已经完成三期且已申报生产;其他适应症如胃癌等也已进入三期临床等，未来可期。

　　研发费用投入持续加大，临床早期潜力品种及海外临床值得期待：公司全年研发费用38.96 亿元，占收入比例约16.73%左右，2019 年Q1-Q4 研发投入持续加大，Q1 研发投入约6.6 亿元，Q2 约8.2 亿元，Q3 约14 亿元，Q4 约10 亿元。近期，公司口服小分子A2AR 拮抗剂获国内临床批件、公司SHR0302 获批FDA 临床、SHR1702 及SHR1701 等获临床批件、PD-L1联合IL-15 获CDE 临床批准。我们预计新进临床品种当中不乏重磅新药，建议关注国内临床中的IL-17、PD-L1/TGFβ、IL15、A2AR 拮抗剂等新药临床进展，及海外PD-1 联合阿帕替尼肝癌一线临床方案进展。

　　盈利预测与投资建议

　　考虑到公司创新药集中上市销售贡献业绩，以及国内外优质仿制药陆续获批，业绩稳定增长，我们维持公司“买入”评级。我们预计2020-2022 年EPS 分别为1.55/2.00/2.53 元，对应PE 分别为51.6/40.1/31.7 倍。

　　风险提示

　　仿制药带量采购存在不确定性。创新药研发进展存在不确定性。海外仿制药及创新药品种存在不确定性。存货、投资收益等项目的变动存在不确定性。