平安银行（000001）公司点评：资产质量加快夯实 未来轻松上阵

　　类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：廖志明 日期：2020-01-14

　　事件：1 月13 日晚间，平安银行披露2019 年度业绩快报：营业收入1379.58亿元，YoY +18.2%；实现归属于股东净利润281.95 亿，YoY +13.6%；加权平均ROE 为11.30%。19 年12 月末，资产规模3.94 万亿元，不良贷款率1.65%。

　　营收较快增长，盈利增速放缓系加大拨备计提

　　营收较快增长，盈利增速放缓。营收增速自17 年以来持续上升，19 年营收增速18.2%，保持较高水平。19 年盈利增速较3Q19 的15.5%放缓至13.6%，或许市场认为低于预期。但实际上营收增速保持较高水平，盈利增速放缓系加大拨备计提力度，夯实资产质量，未来好轻松上阵。19Q4 单季度计提减值损失185.3 亿元，同比多42.8 亿元，对盈利增速影响较大。

　　ROE 处于上升通道。19 年的ROE 为11.30%，同比下降0.19 个百分点，系19 年转债转股的一次性影响。倘若剔除转债转股影响，我们测算19 年加权平均ROE 为12.0%，ROE 仍处于上升通道。

　　夯实资产质量，未来压力减轻

　　资产质量得到夯实。16 年底以来，资产质量有了质的改观，逾期贷款率由16 年末的4.11%降至19Q3 的2.34%，关注贷款率由4.11%降至19Q3 的2.39%，逾期90 天以上贷款占比由2.75%降至19 年末的1.35%。19 年末不良贷款率1.65%，较19Q3 下降3BP，逾期90 天以上贷款占比较19Q3 下降11BP。19 年末，逾期60 天以上贷款偏离度降至96%，不良认定标准大幅趋严，资产质量显著夯实，未来不良压力减轻，2020 年可轻松上阵。

　　拨备较充足。19 年末，拨贷比3.01%，较19Q3 的3.13%有所下降。19Q4拨备计提力度加大，而拨贷比反而较19Q3 略降，预计是19Q4 核销力度加大以及提升了对非信贷类资产的减值损失计提。19 年末，拨备覆盖率183.12%，拨备较充足。

　　投资建议：零售银行新标杆，目标价20.27 元/股我们认为，零售转型绝非一蹴而就，作为零售银行新标杆，我们对平安银行零售转型仍持有较高信心，持续将其作为我们中长期主推标的。19 年末个贷同比增速17.6%，存款与贷款增速均有所走高，转债转股后明显缓解核心一级资本压力，支撑资产规模较快扩张。

　　考虑到19 年业绩情况、消费贷款竞争加剧及拨备计提力度仍将加大，我们将20/21 年盈利增速预测由此前的21.4%/20.5%略微下调至16.0%/18.7%。

　　考虑到估值切换及零售银行标杆的溢价，我们给予其1.3 倍20 年PB 目标估值，对应目标价20.27 元/股。维持增持评级。

　　风险提示：零售贷款不良大幅上升；零售转型进度低于预期等。