当升科技（300073）业绩预告点评：大幅计提减值 来年轻装上阵

　　类别：创业板 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2020-01-23

　　大幅计提坏账及商誉减值，公司预告19 年净利润亏损2.05-2.1 亿，符合预期：公司对比克电池应收账款3.79 亿，计提70%坏账准备，坏账准备金额为2.65 亿，连同猛狮科技等应收账款，合计计提2.99 亿坏账准备;同时公司15 年收购中鼎高科产生3.1 亿商誉，基于中鼎后续增长放缓，拟计提2.9 亿商誉减值，因此19 年合计计提资产减值损失5.9亿。造成公司19 年亏损2.05-2.1 亿，而上年盈利3.16 亿。

　　若不考虑商誉减值，公司19 年经营性利润稳定增长。我们测算扣除资产减值损失影响，公司实际经营利润3.3-3.4 亿，同比增10%。其中公司持有中科电气2.94%股权，19 年公允价值变动，预计为公司贡献0.4-0.5 亿利润，中鼎高科预计为公司贡献0.2 亿利润，正极材料为公司贡献2.5 亿利润。

　　19 年出货量持平，但客户结构优化，海外占比大幅提升。我们预计公司19 年出货量1.5-1.6 万吨，同比持平，其中动力三元占比60%，小型动力和储能25%，钴酸锂占近比15%;Q4 公司出货3000-4000 吨，环比持平，同比微降。19 年公司海外客户出货量预计超过7000 吨，占比将近50%，其中SKQ4 大规模放量，带动公司单季度海外客户占比提升至70%，其余客户LG、三星、索尼销量也保持稳定增长。从产品结构看，我们预计19 年公司622/811 正极出货量超过2000 吨，占比提升至13%左右。

　　准确把握原料价格周期，及产品结构优化，单吨利润提升。我们测算公司19 年单吨利润1.5-1.6 万/吨，其中下半年公司底部布局钴库存，且海外客户占比提升、钴酸锂和高镍占比提升，单吨净利润提升至1.7 万/吨以上。

　　20 年预计正极出货量2.5 万吨，海外客户及钴酸锂占比大幅提升。公司目前产能1.6 万吨，海门新增1 万吨即将投产，同时下半年公司金坛将投产2 万吨，20 年有效产能3 万吨。我们预计公司20 年销量有望超过2.5 万吨，增量来自钴酸锂出货量翻番，海外客户sk 需求新增5000吨以上，sk 动力正极有望放量，单吨利润利润有望维持1.5 万/吨。

　　投资建议：2019-2021 年预计归母净利 -2.1/3.7/5.6 亿（考虑20 年计提剩余坏账准备）， 同比增长 -165%/282%/49% ， EPS 为-0.47/0.86/1.27 元/股，对应 PE 为 -64x/35x/24x。考虑到公司为正极龙头，正极材料业务量价齐升，给予 2020 年 45 倍 PE，目标价38.7元，维持“买入”评级。

　　风险提示：价格下滑超预期;公司出货量低于预期。