银河转债（123042）发行定价报告：评级规模一般 参与性价比有限

　　类别：债券 机构：中信证券股份有限公司 研究员：明明/余经纬 日期：2020-01-16

　　银河转债发行规模较小，转债条款设置较为普通，当前平价接近于面值，信用评级一般，债底保护性较差。正股金银河是以有机硅、锂电池装备制造业务为主的新材料公司。综合市场情绪及条款设置，此次打新参与性价比有限。

　　金银河公开发行A 股可转换公司债券，拟募集资金总额不超过16，666.00 万元，扣除发行费用后将全部用于金银河智能化、信息化升级改造项目、研发中心建设项目和补充流动资金。

　　公司主要具体产品包括双螺杆全自动连续生产线和自动化单体设备，可广泛应用于锂电池、有机硅、胶粘剂等多个领域。2018 年公司实现营业总收6.42 亿元，同比上涨31.03%；实现归母净利润0.46 亿元，同比下降2.32%。2019Q1-Q3 实现营收4.57 亿元，同比上升8.54%；实现归母净利润0.38 亿元，同比下降4.41。2019Q3实现营收1.35 亿元，环比下降0.26%；实现归母净利润0.09 亿元，环比下降0.62%。

　　本期可转债发行规模16，666.00 万元，发行期限6 年。初始转股价为24.46 元/股，利率条款方面，6 年票面利率分别为：0.50%、0.80%、1.10%、1.50%、2.00%、2.50%，到期赎回价为110 元。

　　银河转债信用评级为A+级。1 月9 日6 年期A+级中债企业债YTM 为8.93%，中证公司债YTM 为8.82%。综合参考上述利率我们选择贴现率为8.88%，测算得到债底价值为70.40 元。同时参考此贴现率计提本次发行转债的财务费用，占公司2018 年净利润32.00%，在存量转债中排名靠后。

　　按照1 月9 日金银河收盘价测算得到初始转换价值为100.20 元。参考近期上市新券，我们判断银河转债上市初日溢价率在7%-12%区间内较为合理，预测对应的上市价格在107.21-112.22 元之间。

　　申购策略：评级规模一般，参与性价比有限。金银河前十大股东合计持股比例为63.49%，处于中等水平。我们假设原股东参与优先配售的比例为60%，则留给网上申购余额为0.67 亿元。参考近期发行新券网上申购户数，我们预计银河转债网上参与户数可能在140 万附近，则银河转债对应的中签率将在0.005%左右。此单转债发行规模较小，转债条款设置较为普通，当前平价接近于面值，信用评级一般，债底保护性较差。正股金银河是以有机硅、锂电池装备制造业务为主的新材料公司，综合市场情绪及条款设置，此次打新参与性价比有限。

　　风险因素：市场流动性出现大幅波动，转债条款出现意外变更，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动，会影响上述测算的基本假设进而影响结论的准确性