博腾股份（300363）事项点评：经营改善成效显著 全年业绩表现理想

　　类别：创业板 机构：平安证券股份有限公司 研究员：叶寅/倪亦道 日期：2020-01-15

　　投资要点

　　事项：

　　公司发布2019年业绩预告：预计全年共实现营收15.0-15.8 亿元（+27% -33%），实现归属净利润1.70-1.90 亿元（+37%-53%），扣非后归属净利润1.50-1.70亿元（+108%-136%）。符合我们的预期。

　　平安观点：

　　Q4 保持高增长，利润率仍有改善空间：

　　以业绩预告中值推算，2019Q4 单季度实现营收4.59 亿元（+31.83%），实现归属净利润4428 万元（+64.98%），延续之前的高增长。Q4 单季度净利润率约9.65%（+1.94PP），剔除股权激励摊销因素，实际运营净利润率在10%以上。

　　考虑行业正常利润水平及公司运营现状，我们认为公司利润率仍有改善空间。从短期来看，业务量的进一步增加摊薄了固定资产折旧等固定成本，整体毛利率仍有1.50PP-2.00PP 左右的上行空间；中长期看，随公司业务附加值提升，毛利率有望提升到45%。

　　CRO 发展提速，制剂、生物CMO 进入布局期：

　　为提升技术附加值与客户粘性，公司较早就开始布局CRO 领域。在整合新泽西实验室、J-STAR 和国内实验室后，公司CRO 团队基本成型。下一步，公司将追加更多研究人员，尤其是CRO 条线人员以满足旺盛的客户需求。预计2020 年公司CRO 收入增长将进一步加速。

　　公司位于苏州的生物CMO 基地正在建设中，2020 年将先启用实验室承接早期研究项目；位于重庆和上海的制剂业务也在加紧筹备中，同样会从中小规模业务起步。制剂CMO 稳定运营后拥有相比API CMP 更好的获利能力，而博腾选择发展的复杂制剂方向也具有相当高的壁垒，若该业务线能顺利孵化成功将为公司打开更大的发展空间。

　　维持“推荐”评级：随公司订单情况、客户/业务结构持续改善，公司已逐步回归发展正轨。

　　CRO、制剂、生物CMO 等布局进一步推进，拓宽公司能力边界。维持2019-2021 年EPS 为0.33、0.45、0.60 元的预期，看好公司运营进一步提升，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）若全球创新药物的投入和外包比例不及预期，会影响CMO 行业的发展；2）药品研发失败项目提前终止，或药品上市后销售不及预期，可能导致对应订单无法实现放量；3）生产事故、监管机构警告信等情况，可能会导致订单乃至客户的丢失；4）汇率波动可能造成汇兑损失。