宏发股份（600885）：深耕行业持续扩张 老树繁盛新花绽放

　　经营范围： 继电器的生产与销售。

　　投资逻辑

　　对标国际继电器龙头宏发具有优势，市场份额有望提升：高端化趋势拉动继电器行业以4-5%年增速稳定增长。公司2019 年市占率为14.1%，对标国际继电器龙头松下、欧姆龙等，公司盈利能力更强、各应用领域平分秋色，且具有持续研发投入、一体化成本优势、三大基地产能升级、全球化营销布局四大优势。此外，国际龙头采取收缩战略，公司市占率有望进一步提升。

　　产业链一体化布局解决生产痛点，自动化赋能打造重要核心竞争力。作为继电器核心供应商，产业链一体化布局有利于解决生产设备及生产环节的痛点问题，提高生产效率。公司深耕自动化领域20 年，厦门精合具备在汽车零部件、3C、半导体、食品饮料等行业提供高效自动化生产解决方案的能力。

　　巩固通用、电力等传统继电器地位提供现金流，布局汽车、高压直流继电器以及低压电器开拓新的利润增长点。汽车继电器方面，公司将发挥海拉在德系车的件号和资源协同优势，进一步扩大海外市场份额；产品小型化、集成化、智能化趋势下，加大PCB、48V 项目投入力度已开始上量，并继续推进大电流产品以及车载交流充电产品。高压直流继电器方面，公司已获得大众MEB、奔驰、特斯拉、丰田等核心新能源整车厂/项目的供应商资格，在欧洲碳排放标准趋严、强补贴政策、传统车加速转型的刺激下，海外新能源车销量爆发增长，预计2023 年营收将破30 亿元，2019-2023 年的CAGR 达到49%；低压电器是公司“扩大门类”战略重要组成部分，将成为公司未来增长重点之一。公司借助电力领域渠道拓展低压电器领域海外客户，通过拓品类、扩产能、投产MCB、接触器自动化线，逐步打造核心竞争力。

　　盈利预测与投资建议

　　公司处于外资战略收缩的稳定增长行业，四大优势巩固国际龙头地位，短期看点在收购海拉拓展汽车继电器市场、海内外智能电表需求增加，中长期在高压直流电器、PCB 上量以及低压电器业务拓展，预计公司 2020-22 年归母净利润为 8.18/10.34/13.30 亿元，给予目标价53 元，对应2020 年48x。

　　风险提示

　　人民币兑美元汇率升值；家电行业景气度持续下行；汽车行业销量不振；新能源汽车普及速度不及预期；新冠疫情影响；大股东质押比例较高。