澄星股份（600078）：磷化工一体化发展 受益黄磷涨价弹性大

　　类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：柳强/张波 日期：2019-09-22

　　事件：1、2019年7 月1 日以来，黄磷价格从15100 元/吨上涨26%至19100 元/吨； 2、公司发布2019 年半年报，实现营业收入15.42亿元，同比+11.77%；实现归母净利润2637 万元，同比-2.25%。

　　黄磷产业链价格有望持续上涨。随着全国“三磷”专项排查整治工作持续推进，磷化工行业面临的安全环保压力越来越大。2019 年7月份以来，受西南云贵川等地区黄磷行业环保集中整治影响，行业停产产能达70.7 万吨，黄磷开工率大幅下滑26.36pct 至37.11%，带动黄磷价格上涨9100 元/吨至24200 元/吨。后续随着部分黄磷生产企业陆续开工复产，行业停产产能恢复至50 万吨之下，开工率恢复至48.90%，叠加行业需求淡季，黄磷价格逐步回落至15600 元/吨。进入9 月份以后，下游需求逐步向好的大背景下，十一前黄磷企业开工再度受限，行业停产产能再度增加至71.35 万吨，行业开工率再创新低至34.20%，黄磷价格稳步上涨至19100 元/吨。黄磷下游主要包括热法磷酸、三氯化磷和洗涤剂等行业。其中热法磷酸品质较好，短期难以被湿法磷酸取代，未来市场有望稳中向好。草甘膦及有机膦农药仍有发展空间。洗涤剂等板块需求稳定。国内黄磷企业在传统生产旺季7-9 月开工率较低，行业库存持续低位，需求相对稳定，后续价格有望持续上涨。黄磷产业链相关产品价格同样上涨，7 月以来，磷酸价格从4900 元/吨上涨16%至5700 元/吨，草甘膦价格从23770 元/吨上涨7%至25500 元/吨。

　　磷产业链一体化发展。公司为磷化工产业链一体化企业，具备黄磷产能18 万吨，其中权益产能14.4 万吨，磷酸产能72 万吨，磷酸盐产能9.5 万吨。受益“黄磷-磷酸-磷酸盐” 产业链涨价，公司业绩有望持续释放。公司煤改气发电项目和 220KV 高压线路项目相继完工并投入使用，有效降低黄磷生产成本。宣威小菁铁路站点建设项目完工，有效改善了宣威磷电的物流运输条件，提高物流运输效率并且降低物流成本。公司半导体级磷酸、药用级磷酸氢钙、电子化学品等新产品顺利投产并逐渐投入下游市场，获得客户的一致认可，公司向产业链高附加值产品延伸取得一定成效。

　　盈利预测及评级。看好公司一方面受益国内“三磷”整治，一方面受益于自身成本降低，业绩有望进入持续释放阶段。公司正积极推进收购汉邦石化（具备280 万吨PTA 产能），有助于进一步丰富公司的产品结构，保障公司长远发展。暂不考虑收购，我们预计公司2019-2021 年净利润分别为1.72 亿、2.20 亿和2.44 亿，CAGR 达32.8%，EPS 分别为0.26 元、0.33 元和0.37 元，对应PE 分别为23 倍、18 倍和16 倍。考虑公司磷化工产业链一体化发展，业绩持续改善，首次覆盖，给与“买入”评级。

　　风险提示：产品价格下滑，新建项目达产不及预期，重组不及预期。