超华科技（002288）2019年三季报点评：经营战略顺势而为 业绩拐点即将到来

　　类别：公司 机构：上海证券有限责任公司 研究员：张涛/袁威津 日期：2019-10-31

　　公司动态事项

　　公司10月30日发布2019年三季报，前三季度实现营收10.19亿元，同比增长0.49%；归母净利润2563.75万元，同比下降37.00%；扣非归母净利润5240.78万元，同比增长20.12%。单三季度实现营收3.10亿元，同比增长2.05%；归母净利润-652.51万元；扣非归母净利润1447.55万元，同比增长16.91%。

　　事项点评

　　产品结构改善与覆铜板产业景气上升拉动公司扣非业绩公司主营业务包括铜箔、覆铜板和电子电路板，结合半年报数据，铜箔与覆铜板业务占比达到70%的水平。前三季度公司铜箔产量增长约10%，销量增长约20%，随着四季度8000 吨高精度电子铜箔二期于四季度投产，铜箔业务将持续增厚业绩并加速公司业绩拐点来临。

　　5G 基站建设快速推进，覆铜板产业迎来高景气度，今年上半年FR-4覆铜板价格上涨达到10%-15%，公司覆铜板业务受益于产业景气提升。

　　公司期间毛利率22.62%，同比提升7.38pct；销售净利率2.47%，同比下降1.54pct；净资产收益率1.64%，上年同期2.66%。公司毛利率提升主要系产品结构向高毛利的铜箔产品侧重，公司净利率下降主要受到非经常性损益影响。公司净利率下行影响净资产收益率水平。

　　公司资产负债率45.90%，同比提升3.47pct；流动比率与速动比率分别为1.13 和0.61，上年同期分别为1.27 和0.71；公司存货周转天数220，上年同期169，存货周转天数上升与公司4 季度产能扩充规划有关。公司应收账款周转天数109，上年同期131，应收账款周转天数指标优化得益于公司积极开展的应收账款管理策略。

　　紧抓新能源锂电 布局5G 高频高速

　　公司紧抓新能源、5G 高频高速的市场机遇。公司8000 吨高精度电子铜箔中含有将近4000 吨锂电铜箔，其中6μm 高抗拉产品已成为新能源汽车提升能量密度趋势下的重要方向，该产品是公司短期业绩提振重要看点。公司与上海交大共建电子材料联合研究中心，重点针对5-10GHz 铜箔及基板材料关键工艺技术等方面进行研究，为后续新增20000 吨高精密铜箔产能提供强大技术支撑。

　　盈利预测与估值

　　由于公司第三季度出现较高的研发费用以及非经常性损益影响业绩，我们调低业绩预期，具体为2019-2021年实现营业收入13.74亿元、 17.62亿元、23.24亿元，同比增长分别为-1.39%、28.20%和31.93%；归属于母公司股东净利润为0.54亿元、1.16亿元和1.68亿元，同比增长分别为57.32%、113.21%和45.19%；EPS分别为0.06元、0.12元和0.18元，对应PE为78X、37X和25X，未来6个月维持“增持”评级。

　　风险提示

　　（1）铜箔产能利用率不及预期；（2）新能源汽车发展不及预期。