思维列控（603508）：三季度收入保持快速增长 股权激励导致费用增加

　　类别：公司 机构：海通证券股份有限公司 研究员：佘炜超/杨震 日期：2019-10-29

　　事件：公司发布2019 年三季报，2019 年1-9 月公司实现营业收入7.32 亿元，同比增长84.65%；实现归母净利润7.44 亿元，同比增长450.71%。单第三季度，公司实现收入1.67 亿元，同比增加49.12%，实现归母净利润0.21 亿元，同比下降41.85%。

　　蓝信科技业务并表，同时公司本部实现快速增长。2019 年1-9 月公司营业收入增长。其中蓝信科技实现营业收入28494.13 万元，实现净利润15926.53万元；公司本部原主营业务营业收入同比增长15.06%，净利润同比增长10.11%。同时因为公司通过多次交易对蓝信科技形成控制，购买日对原持有股权的公允价值进行重新计量，公允价值与其账面价值的差额约55590.86万元确认投资收益，导致归母净利润增幅较大。

　　毛利率整体稳定，股权激励导致中间费用有所增加。2019 年三季度公司毛利率达57.16%，环比二季度增加0.64pct。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别达7.13%、29.89%、25.20%，我们认为费用率较高主要是因为公司对销售骨干、核心管理人员、核心研发人员实施限制性股权激励。19Q3公司经营现金流净额1.70 亿元，较19Q2 的1.68 亿元环比上升，报告期末公司应收账款4.46 亿元，保持稳定。

　　铁路投资短期下降，铁路货运量保持增长。根据wind，2019 年1-9 月我国铁路固定资产投资完成额达5546 亿元，同比下降3.09%。2019 年1-9 月我国铁路货运量达32.02 万吨，同比增加6.10%，铁路货物周转量达2.20 万亿吨公里，同比增加3.60%，保持平稳增长。随着公转铁政策的持续推进，我们认为我国铁路投资仍将保持稳定，且铁路货运景气度有望稳定上升。

　　盈利预测：2019 年蓝信科技业绩实现并表，同时受益轨交景气回升，我们预计公司19-21 年分别实现归母净利润9.29、5.25、6.29 亿元，摊薄EPS 分别为4.77、2.70、3.23 元/股。2019 年10 月28 日公司收盘价59.80 元/股，对应我们预测的2019-2021 年PE 各12.54、22.15、18.51 倍。我们在2020年盈利预测基础上，结合可比公司估值，考虑到公司LKJ-15 系统推广可能带来更多增长，给予公司2020 年24-26 倍PE，对应64.80-70.20 元，给予“优于大市”的投资评级。

　　风险提示：行业投资不及预期、新产品推广不及预期、新产品价格不及预期。