立讯精密（002475）：充分受益电子+趋势的3C智造龙头

　　类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：胡剑/刘叶 日期：2020-03-13

　　以连接器为起点，充分受益电子+趋势的3C 智造龙头

　　立讯成立于04 年，10 年上市，上市之后公司通过并购、参股、新设的方式进行纵向的垂直整合与横向的业务拓展，逐步成长为精密制造行业龙头。

　　目前，公司产品涉及连接线、连接器、射频天线、声学、无线充电、马达、TWS 等，业务覆盖3C、通讯、汽车等领域。公司在3C 领域深度绑定国际3C 领导品牌，在AirPods 系列供不应求、20 年首款5G iPhone 面市的背景下，公司3C 业务有望继续保持高增长。此外公司积极布局通讯、汽车等业务，长期有望构筑新的业绩增长点。我们预计公司19-21 年EPS 为0.88/1.32/1.66 元，目标价50.01-52.64 元，首次覆盖给予买入评级。

　　AirPods 供不应求，TWS 正成为公司3C 业务核心增长点

　　苹果于16 年推出AirPods，重新定义蓝牙耳机行业，19Q3 苹果已占据全球TWS 耳机市场45%的份额，紧随其后，三星/华为/小米等品牌陆续推出各自的TWS 产品。随着19 年9 月AirPods Pro 推出，TWS 日益重视主动降噪这一功能升级，使得技术壁垒和单机ASP 再度推高，我们认为，基于手机的匹配需求以及TWS 在耳机市场的渗透率，行业增长空间依然广阔。立讯17 年导入TWS 产品线，目前是AirPods 核心供应商，在需求旺盛、订单快速增长的背景下，TWS 正成为公司3C 业务的核心增长点。

　　拥抱核心客户，从零组件到整机，在3C 领域不断实现品类扩张

　　在3C 领域，立讯以零组件产品为基础，不断向模组及整机类产品拓展。

　　公司在11 年通过收购联滔电子切入苹果供应链，之后与核心客户的合作逐步加深，成功实现Lighting 连接线/无线充电模组/3.5mm 音频转接线/扬声器与受话器/线性马达/LCP 天线/TWS 等产品供应。我们认为，在5G 大规模商用元年，公司一方面受益于3Q20 苹果首款5G iPhone 所开启的销量大年；另一方面受益于TWS 和智能手表为代表的可穿戴市场持续高增长。

　　通讯及汽车业务竞争力同样突出，受益于5G 建设提速及车联网产业成熟

　　在通讯领域，公司产品主要分为互联产品（高速连接器、高速电缆组件等）、基站射频产品（基站天线、滤波器等）及光电产品（有源光缆、光模块等）三大部分，已覆盖华为、惠普、思科、浪潮、华三、戴尔等全球知名品牌客户。在汽车领域，公司已形成了线束、连接器、电子模块、嵌件注塑功能件等较为完整的零组件产品线，并沉淀了较好的客户基础，不断在整车厂和Tier 1 客户群获得突破。我们认为，受益于5G 建设提速以及车联网产业成熟，公司通讯及汽车业务前景可期。

　　基于品类扩张实现业绩高增长，首次覆盖给予买入评级

　　我们预计公司19-21 年EPS 为0.88/1.32/1.66 元，参考苹果产业链可比公司20 年平均29.17 倍PE 估值，考虑公司与Airpods 系列产品更强的相关性以及在声学、天线、马达等方向上更广泛的品类扩张潜力，给予公司20年38-40 倍PE 估值，目标价50.01-52.64 元，首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示：Airpods Pro 销量不及预期；疫情造成全球3C 需求下滑风险。