广汇汽车（600297）：销售与售后回暖明显 资金成本有望改善

　　类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：任丹霖 日期：2020-03-16

　　公司近况

　　我们邀请了广汇汽车投资者关系经理成总与陈总就公司近期经营情况及终端销售表现与投资者进行交流沟通。

　　评论

　　近期销售与售后均回暖明显，库存和供货节奏利于折扣收窄。据公司反馈，疫情期间，应急措施较为充足，推出了多项零接触服务和线上销售，取得了较好的反馈。自2 月10 日4S 店复工以来，销量逐周回暖，3 月第1 周的客流量与销量分别恢复到了去年同期55%和60%左右的水平，售后业务恢复到同期70%左右水平，被疫情限制的各类需求开始逐步释放。库存方面，2 月底库存绝对值下降明显，日系、豪华品牌库存系数均维持较低水平。目前部分车企供货节奏还在恢复过程中，如宝马等品牌订单交付有所延迟，终端可以看到部分车型折扣收窄现象，利好经销商盈利复苏。

　　未使用授信额度充足，车企政策缓解资金压力。公司未使用的银行授信及可发债额度均较高，同时公司4Q19 同邮储银行签署战略合作协议，进一步丰富了资金来源。此外，针对疫情，车企和金融机构对于经销商均给予了一定的支持：其中，银行为经销商提供了特殊时期的短期贷款，车企给予经销商金融政策支持，包括延长免息期、提供库存车的贴息等，且返利发放节奏基本正常，甚至有部分车企返还了经销商部分提车押金，均在一定程度上有助于经销商缓解资金压力。

　　往前看，终端需求有望持续释放，资金成本及结构有望改善。我们认为随着疫情不断缓和，终端需求恢复会持续向好，且一般购车需要进行实体店看车、试车等决策过程，目前客流量的提升会逐步转化为后续销量回升。公司表示今年融资计划会更加注重内部债务优化，我们预计后续公司33.7 亿人民币可转债的发行（年前已通过初审会）及国内外债务调整有望优化整体债务结构，降低资金成本。

　　估值建议

　　我们暂时维持公司盈利预测。公司最新收盘价对应10.4x/9.4x2020e/2021e P/E，维持公司跑赢行业评级，考虑到终端需求复苏及政策预期向好为公司估值提升带来驱动，上调公司目标价27%至5.72 元，对应13x/11.7x 2020e/2021e P/E，和24.6%上行空间。

　　风险

　　终端销量表现不及预期。