德赛西威（002920）：上调至“跑赢行业” 业绩拐点已现 汽车智能化驱动成长

　　类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：黄乐平 日期：2020-03-03

　　投资建议

　　我们上调德赛西威评级至“跑赢行业”，上调目标价77%至53.0元。我们预计2020/2021 年在1）座舱智能化渗透率提升，新客户、新项目贡献逐步启动和2）ADAS、车联网新产品陆续落地的带动下，德赛西威业绩及股价表现有望高于行业整体。理由如下：

　　业绩拐点或已出现，重回成长轨道可期。德赛西威近期公布2019 年度业绩快报，4Q19 单季度营收创历史新高，税前利润经历7 个季度同比倒退后首次回归同比增长，主因一汽大众、长安、吉利等重点客户贡献提速。

　　智能座舱国内龙头，优先受益座舱电子大趋势。德赛西威是国内领先的智能座舱厂商，2019 年双联屏配套车型持续热销，并斩获南北大众、广汽丰田、吉利等核心客户新订单。我们预计公司智能座舱主业在经历两年连续倒退后，2020/2021年将实现15%/18%同比成长，贡献收入增量的74%/68%。

　　厚积薄发，新客户、新产品贡献逐步开启。公司研发投入近年来持续提升，新产品技术与项目储备丰富、先发优势明显。

　　我们预计ADAS、车联网领域多款新品有望今明年陆续落地。

　　我们与市场的最大不同？我们看好2020 年座舱电子加速渗透；我们关注公司ADAS 及车联网业务落地节奏及贡献时点。

　　潜在催化剂：核心客户/重点车型销量表现出色；毫米波雷达、域控制器等量产快于市场预期。

　　盈利预测与估值

　　考虑国家政策促进下汽车智能化趋势有望提速、ADAS 产品陆续量产可期，我们上调公司2020/2021e 营业收入12%/17%至63.5/78.3亿元。同时，我们预计1）研发费用加计扣除2020 年延续、2）伴随新品落地今明年研发投入占比稳中有降、3）盈利能力较强的ADAS 占比提升，上调2020/2021e EPS 16%/18%至0.82/1.13 元。

　　当前股价对应2020/2021e 56.8/40.9x P/E。《智能汽车创新发展战略》发布后汽车电子板块整体估值提升。智能汽车主要可比公司当前2020/2021e P/E 均值77.4/46.5x，上调公司目标价77%至53.0元，对应2020/2021e 65.0/46.8x P/E，对比当前仍有14%上行空间。

　　风险

　　汽车电子渗透率不及预期；行业竞争格局变化。