安徽建工（600502）：PPP、地产业务发力 业绩释放有望提速

　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏多永 日期：2019-08-28

　　事件：公司公布了2019 年中报，公司实现营业收入190.02 亿元，同比增长16.50%；归属于母公司股东的净利润3.89 亿元，同比增长34.49%；每股收益0.23 元，同比增长35.29%

　　地产开发业务爆发，业绩释放有望加速。2019 年1-6 月公司地产业务高速增长，实现营业收入34.58 亿元，同比增长250.61%，带动公司营业收入的较快增长。报告期内，公司实现营业收入190.02 亿元，同比增长16.50%，主要是受益于地产业务的爆发。同时，公司工程业务结构持续优化，PPP 业务实现较快增长，带动公司盈利能力提升，助力公司业绩释放。报告期内，公司工程业务实现营业收入138.61 亿元，同比减少0.15%，但PPP 业务增长较快，实现营业收入21.95 亿元，占比达到11.58%，助力公司业绩快速释放。

　　业务结构持续优化，盈利能力持续提升。公司高毛利的房地产开发和PPP 业务占比提高，报告期内公司地产业务占比18.20%，PPP 业务占比11.58%，2018 年公司地产业务占比8.40%，PPP 业务占比10.86%，分别提高9.80 个百分点和0.72 个百分点。2019 年1-6 月，公司房地产业务毛利7.13 亿 元，毛利率20.63%；PPP 业务毛利5.87 亿元，毛利率26.75%，房地产和PPP 业务占比提高将显著提升公司盈利能力。2019年1-6 月，公司毛利率10.54%，同比提升1.73 个百分点；净利率2.05%，同比提升0.28 个百分点。

　　工程订单企稳回升，土地储备较快增长。2019 年1-6 月公司工程业务新签订单214.49 亿元，同比下降12.39%，其中1 季度新签订单69.71亿元，2 季度新签订单144.78 亿元，2 季度新签订单环比增长80.30%，同比增长6.84%，新签订单企稳回升。同时，公司地产业务合同面积和合同销售额分别为68.44 万平米和37.73 亿元，分别同比下降26.16%和35.89%，公司地产销售业务下滑主要是公司土地储备不足，2019 年1-6 月公司新增土地储备493.28 亩，而期末土地储备仅673.86 亩，较2018 年同期增长27.38%。

　　经营性现金流持续流出，资产负债率相对较高。2019 年1-6 月公司加大拿地力度，同时加码PPP 业务，公司经营性现金流出现较大幅度的流出，净流出12.90 亿元。同时，公司资产负债率较高，截至2019年6 月末，公司资产负债率84.95%，较2018 年同期下降1.09 个百分点。但是，公司负债中预收账款高达127.23 亿元，占总负债的比重18.50%，预收账款中预收房款为104.62 亿元，若剔除预收房款的影响，公司资产负债率有望大幅下降。

　　投资建议：预计2019 -2021 年公司营业收入分别为427.11 亿元、465.55亿元和502.79 亿元，分别增长10.00%、9.00%和8.00%；预计归母净利润分别为10.40 亿元、13.02 亿元和15.67 亿元，分别同比增长30.04%、25.19%和20.33%；EPS 分别为0.60 元、0.76 元和0.91 元，对应2019年8 月27 日收盘价的预测PE 分别为7.1 倍、5.7 倍和4.7 倍，预测PB分别为1.0 倍、0.9 倍和0.8 倍。公司工程业务结构持续优化，地产业务高速增长，盈利能力持续提升。同时，公司是国企改革受益标的，员工持股助力业绩释放动力，看好公司未来成长性，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为6.36 元。

　　风险提示：房地产市场调控、PPP 规范、固定资产投资不及预期、业绩释放不及预期等。