恒生电子（600570）：新三板深化改革持续推进 重视对恒生业务的积极影响

　　类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：黄丙延/钱凯 日期：2020-02-25

　　公司近况

　　全国股转公司2 月21 日对《全国中小企业股份转让系统股票交易方式确定及变更指引》等新三板相关文件进行了修订。此次改革的目的是为满足挂牌公司公开发行、配套拟推出的精选层股票连续竞价制度及配合业务办理模式由线下向线上切换。

　　评论

　　新三板改革落地将带动券商系统更换需求。（1）2019 年11 月08日，新三板改革的基础文件《非上市公众公司监督管理办法》（修订稿）和《非上市公众公司信息披露管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，新三板改革主要包括优化融资发行制度、设立精选层、建立转板机制等内容。（2）交易制度方面有较大幅度的调整，包括：精选层实行连续竞价，基础层、创新层大幅提高集合竞价撮合频次、投资者最低申报数量降至100 股等。（3）在精选层连续竞价制度中，交易时间、涨跌幅限制、市价申报等方面业务变化较大。（4）根据全国股转系统三轮系统测试，券商的经纪、做市、自营以及资管系统，基金公司及对应托管行等均有所涉及。

　　恒生已推出全国股转系统改造解决方案，全面覆盖新三板改革需求。（1）恒生电子已经推出了涵盖投行、财富、经纪、资管、机构、行情、风控等各条业务系统，围绕全国股转系统发行、上市、信息披露、交易、转板等相关改革要求，提供一体化解决方案。（2）系统在适当性权限（拆分为一类~四类投资者）、挂牌公司分层（新增精选层）、集合竞价（最小申报数量等修改）、大宗交易（申报时间变更）、涨跌幅限制等方面进行了系统改造。（3）恒生在2013年中标新三板系统，在新三板相关业务上有较深优势，我们预计随着金融机构对新三板重视程度提升，系统（尤其是卖方系统）改造需求有望为公司带来一定体量订单与收入。

　　估值建议

　　由于新三板改革持续落地，我们上调公司2020 年收入+2%至47.9亿元（同比+23.4%）与利润+6%至10.81 亿元（同比+31.2%）。引入2021 年净利润预测14.23 亿元，同比+31.7%，当前股价对应2020/2021E 的市盈率为76x/58x。考虑到当前市场风险偏好上行较多，我们根据SOTP 模型相应上调目标价28%至122 元（传统业务估值60x P/E，与历史平均P/E 一致），对应目标市值977 亿元，对应2020/2021 年市盈率为90x/69x，相对于当前股价还有19%的上行空间。

　　风险

　　金融创新类政策落地不及预期；系统性估值回调。