光环新网（300383）：业绩符合预期 IDC稳步扩张

　　类别：创业板 机构：招商证券股份有限公司 研究员：余俊/蒋颖 日期：2020-02-27

　　事件：公司2月24日发布2019年业绩快报，2019年实现营收71.3亿元，同比增长18.4%，实现归母净利润8.22亿元，同比增长23.1%。

　　评论： 1、业绩符合预期，IDC上架率逐步提升，云计算业务增长稳定 根据公司公告，公司2019年四季度单季度实现营收17.51亿元，同比增长13.6%，实现归母净利润2.11亿元，同比增长9.6%。2019年公司IDC业务与云计算业务稳步发展，其中云计算收入占全年总收入超70%；公司收购的科信盛彩IDC预计达到业绩承诺预期。公司IDC机房处于稳步建设中，预计2019年共计投放约3.5万个机柜，上架率约75%，预计到今年年底建成机柜有望达4-4.2万个。 2019年由于受到整个云产业链回调、流量增速放缓等因素的影响，公司上架速度有所放缓，从2019年三季度开始，国内外云巨头资本开支增速逐步改善，有望带动云产业链重回高增长轨道，叠加疫情拉动云视频、在线教育等高流量业务加速发展，有望促进公司上架速度的加快。

　　2、公司现金流表现良好，业务稳定持续发展 从经营性现金流净额看，公司前三季度实现2.08亿元经营现金流，同比增加127.1%，其中，第三季度单季贡献2.78亿元经营性现金流。公司经营性现金流表现良好的主要原因是公司业务稳定持续发展，销售商品收款增加，公司投资活动产生的现金流净额为-4.75亿元，同比减少65.8%，主要因为报告期赎回的理财产品净额较上年同期减少，以及支付购买上海中科企业发展有限公司股权转让款所致。同时，公司筹资活动产生的现金流净额为1.22亿元，同比增加74.1%，主要是由于原因为报告期内取得的银行借款金额高于上年同期。

　　3、大力布局京津冀、长三角地区核心地段，IDC龙头地位不断夯实北上广等骨干网核心节点城市拥有靠近客户、网络质量优质、人才丰富等优势，IDC需求旺盛，但土地和能耗指标有限，同时政策趋严，核心城市IDC稀缺性价值加剧。公司目前共有八大数据中心，主要位于北京和上海，稀缺性价值显著，议价能力较强，能力较强，同时IDC客户结构优质，高价值客户占比较高，盈利能力强劲。公司目前正在京津冀地区、上海及长三角地区IDC市场积极布局，房山二期、河北燕郊三期、燕郊四期、上海嘉定二期、江苏昆山园区等项目正在筹划和建设中，全部达产后，公司将拥有约10万个机柜的服务能力，龙头地位将进一步夯实。

　　4、光环云数据提供全方位云推广服务，赋能云业务发展公司在2018年成立了光环云数据团队，以建设和运营光环云网为基础，通过光环云赋能平台，为广大用户、渠道与生态合作伙伴提供全周期云服务的推广、交付与客户支持。光环云目前拥有光环云网和光环云运营服务与应用集成两大产品线，包含AWS产品（为AWS 云服务提供全方位的营销与服务支持）、网络服务（为客户提供覆盖全国主要城市的一站式云接入、端到端组网服务、可视化网络管理）、裸金属服务（通过光环云网裸金属服务器管理系统，灵活选配多种机型支撑不同的业务计算需求）三种服务。光环云团队成员包括电信、IT 和互联网数据中心领域资深从业者，在把海外云计算技术与服务从概念到实施落地引入中国方面具有丰富成功经验，有望推进云业务的发展。

　　5、大IT云化浪潮下的IDC王者，维持“强烈推荐-A”评级国内云计算和IDC行业均处于初期发展阶段，未来成长空间较大。公司在北京和上海等核心城市拥有大规模IDC布局，政策趋严下IDC稀缺性价值进一步凸显，同时公司正在核心城市及其周边积极储备资源，成长能力强劲；光环云数据助力AWS云服务的推广以及公司云生态的搭建，有望打开公司新成长空间。

　　年初至今外资持续加仓，外资主要使用EV/EBITDA对IDC企业进行估值，从EV/EBITDA来看，2020年全球主要IDC企业均值约为22倍，EBITDA增速均值约为10%，全球IDC龙头企业Equinix约为23倍，EBITDA增速约为9%，而公司2020年EV/EBITDA估值为26.9倍，略高于行业平均水平，但公司EBITDA增速远高于行业均值，且我国云计算和IDC尚处于初期发展阶段，我们认为公司估值仍具备提升空间。

　　预计公司2019-2021年净利润分别为8.22亿元、10.59亿元、13.81亿元，对应EPS分别为0.53元、0.69元、0.90元，对应PE为50.4倍、39.1倍、30.0倍，对应EV/EBITDA分别为32.5倍、26.9倍、22.3倍，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：IDC机房交付和销售进度低于预期；与AWS合作不顺利