亿联网络（300628）：中国视频会议解决方案龙头 积极把握云计算/远程办公机会

　　类别：创业板 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：闫慧辰/黄乐平 日期：2020-02-14

　　亿联网络是全球领先的企业通信解决方案供应商，借力传统硬件业务优势，发展企业级云视讯服务，成长空间进一步拓宽。我们认为：1）SIP 业务市场份额全球第一，利基市场格局下，营收有望长期维持稳健增长。2）由“硬件”到“软件”深入拓展视频会议市场，VCS 终端成长迅速，云视讯服务有望初步实现规模收入。

　　近年来，以Zoom 为代表的云会议公司带动了市场对视频会议行业的关注度。近期疫情带动国内远程办公趋势，以视频会议为代表的企业级云服务有望加速发展，贡献高成长。我们看好亿联网络在硬件领域优势地位的保持，及其向企业级软件领域的积极布局，将驱动公司实现业绩和估值的戴维斯双击。

　　理由

　　远程办公带动视频会议行业加速发展，优质赛道贡献高成长。办公方式趋于多样化，将提升视频一类的企业协作工具需求。根据F&S，2018 年全球视频会议行业市场规模约为78 亿美元，2023年有望成长至138 亿美元，对应12.1%的CAGR。亿联所属的终端/软件厂商位于产业链中上游，附加价值高。我们预计行业市场规模有望在未来五年保持双位数增速。

　　行业需求的结构性造就潜力无量的市场新晋者。企业规模、行业属性导致下游客户需求存在明显的结构性，我们认为中期很难出现“赢者通吃”的局面，从而造就优质新晋者的发展空间。我们认为亿联瞄准通用企业市场，凭借公司在中小企业领域的深厚积淀，有望通过技术、渠道的复用实现快速扩张。

　　VCS 业务竞争优势显著，“亿联模式”难以复制。我们认为：1）公司VCS 终端具备渠道、品牌合作等优势，快速打入国内外企业市场，是少有的进入海外市场的国内硬件厂商；2）云视讯成长根基牢固，有望实现高弹性增长。视频会议软件前期投入成本高，变现较慢。不同于国内市场大部分竞争者正处于亏损或是依靠一级市场资金扶持的状态，亿联凭借优质的硬件业务积累了充裕的账面现金，且资产负债率不足10%，形成了优质的卡位。“搭售”

　　模式有望在2020 年进一步提升收入规模。

　　盈利预测与估值

　　我们维持公司跑赢行业评级和2019 年盈利预测，考虑到疫情有望带动视频会议行业加速发展，上调20/21 年盈利预测7%/12%至15.91/20.81 亿元。当前股价对应20/21e 34.7/26.5 倍P/E。上调目标价21%至119.48 元，对应20/21e 45.0/34.4 倍P/E 和30%上行空间。

　　风险

　　云视讯产品尚不成熟；利润率下行风险。