海信家电（000921）：价格战小幅影响短期利润 未来看中央空调发力

　　类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：何伟 日期：2020-01-06

　　公司近况

　　近期家用空调市场价格竞争加剧，引发市场对公司业务的担忧。

　　评论

　　家用空调价格战的担忧：1）海信空调是二线品牌，在市场竞争激烈时会亏损。例如2H2015 家用空调亏损总额3.0 亿元。2）2019年公司总体策略以保利润为主，1Q19 家空盈利超市场预期。但随着空调价格竞争逐季度升级，2Q19 开始低于市场预期，我们预计2H19 开始亏损。3 ） 1H18/2H18/1H19 家用空调利润总额为3.7/-0.6/3.1 亿元，我们预计2H19 亏损幅度较大，但2019 全年家用空调依然有望保持盈利。4）我们预期到2020 年空调将推出新能效标准。2019 年8 月开始，海信调整渠道销售结构，减少定频空调以及三级变频空调生产和渠道库存。当格力在11 月挑起激烈的价格战（集中在低能效产品），公司零售下滑明显，但我们预计损失不会超过2H15。5）我们预计家用空调价格战持续到2020 年夏季，1H20 公司业绩也会受到负面影响。

　　中央空调：1）公司从2019 年9 月30 日开始并表海信日立，对财务报表产生重要正面影响（但不影响净利润）。我们当前预测暂不调整。2）公司在多联机地产精装修渠道依靠日立、海信双品牌市场份额第一。零售渠道，市场整体下滑，且美的等竞争对手开始降价。但多联机市场产品标准化低，价格比拼并不是最重要的因素，公司依然保持着产品溢价，并提升市场份额。3）随着2019年10 月地产竣工开始进入增长周期，我们预计2Q20 将对多联机零售市场产生正面影响。结合家用空调的竞争周期判断，我们估计从3Q20 开始，公司业绩进入反转周期。

　　作为低估值的中央空调龙头，我们认为公司2020 年将受益地产后周期。即使考虑家用空调方面的竞争劣势，公司依然具有投资价值。

　　估值建议

　　我们下调2019/2020 年EPS 预测3%/7%至1.12/1.30 元，并引入2021 年EPS 预测1.54 元。维持跑赢行业评级，维持A 股目标价13.93 元（11x 2020e P/E），H 股目标价9.86 港元（7x 2020e P/E）。

　　公司当前A 股股价对应10x 2020e P/E，涨幅空间8%；当前H 股股价对应6.5x 2020e P/E，涨幅空间6%。

　　风险

　　空调市场价格战风险。