博腾股份（300363）：业绩大幅增长超预期 经营拐点进一步确认

　　类别：创业板 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔文亮 日期：2020-01-15

　　1公司发布2019 年业绩预告，超预期

　　2019 年公司收入15.0~15.8 亿元，按照中枢值15.4 亿元，同比增长30%，净利润1.7~1.9 亿元，中值1.8 亿元，同比增长45%，超出我们之前预期（我们此前深度报告中预测值为1.73亿元），扣非净利润1.5~1.7 亿元，同比大幅增长108%~136%，经营拐点进一步确立。

　　按照区间中枢值测算，2019Q4 单季度收入4.58 亿元，与Q3 单季度收入4.57 亿元相近，均创造了历史上单季度最高收入，Q4单季度净利润0.44 亿元，我们预计，有如下因素影响Q4 表观净利润：1、苏州生物药子公司并表亏损影响归母净利润1000万元左右；员工股权激励费用全年1100 万元左右，其中Q4 预计确认在700~800 万元左右；3、Q4 集中计提员工奖金上千万元（公司员工超过2000 人），综上，如果不考虑因素1 和2，公司Q4 经营性净利润将会更高，全年净利润有望靠近2 亿元，但即使存在上述因素影响，如前所述，公司全年净利润仍超出预期。

　　收到重庆证监局行政处罚事先告知书，靴子落地。

　　公司此前因关联方非经营性资金占用事项已经收到深交所“通报批评”的处罚措施；今日再次收到重庆证监局行政处罚事先告知书，对上市公司博腾股份给与警告，并处以30 万元罚款；对陶荣、居年丰等公司多位高管分别给与警告和金额不等罚款，至此，公司此前因关联方非经营性资金占用事项而受到的监管层处罚结果已经基本确定，靴子落地，消除了其他不可预计的不确定性。

　　经营拐点进一步确立，上调盈利预测与投资评级

　　2020 年，考虑到公司CRO 业务收入有望保持50%左右增长，CMO业务有望实现30%左右增长，我们预计，2020 年公司收入20.05亿元，同比增长33%；2021 年，我们预计，公司CRO 业务收入继续保持40%左右增长，CMO 业务继续保持25%~30%增长，我们预计，2021 年公司收入25.66 亿元，同比增长28%。公司2019 年11 月对布局生物药CDMO 的子公司苏州博腾生物增资，完成后持股比例上升到63.75%，苏州博腾生物开始并表，由于其处于投入亏损期，预计2019 年和2020 年影响归母净利润在1000 万元和1500 万元左右。此外，公司激励摊销费用2019 年和2020 年分别在1100 万元和2000 万元左右。综上，上述两项预计影响2019年和2020 年净利润在1500 万元和3000 万元左右，在此背景下，考虑到公司毛利率持续提升、费用率持续下降，净利润率持续提升，结合公司2019 年业绩预告区间，我们上调盈利预测，预计2019 年-2021 年归母净利润分别为1.80 亿元、2.43 亿元、3.28 亿元（原预测1.73 亿元、2.35 亿元、3.17 亿元），分别同比增长45%、35%、35%，当前股价对应2019~2021 年估值分别为49X /36X /27X ，如果加回上述两项费用影响因素，公司2019年和2020 年真实经营性净利润在1.95 亿元和2.73 亿元左右。

　　考虑到公司经营拐点进一步确认，处于快速增长阶段，我们上调投资评级至“买入”。

　　风险提示

　　订单和收入增长低于预期；毛利率和净利润率不能持续提升。