中信特钢是全球优质高端特钢龙头，目前特钢产能达1300 万吨，产品结构包括合金钢棒材、特种中厚板材、特种无缝钢管、特冶锻造、合金钢线材、合金钢大圆坯六大产品群等，下游广泛应用于汽车、机械、风电和航空航天等制造业，其中汽车需求占比超过25%。公司的主要逻辑包括：（1）以高端特钢定位为主，持续优化升级品种结构，催生公司部分产品将近20%溢价，公司在亚太地区高端轴承钢市占率达80%；（2）中信泰富管理机制灵活，持续挖潜降本夯实盈利，带动铁水成本位居行业低位；（3）低价快速扩张，公司低位收购青岛特钢、靖江特钢、格洛斯等资产，通过协同和规模效应大幅增厚盈利弹性空间。因此，即便近年钢铁板块盈利中枢下移，公司经营业绩逆势稳增。

　　当下时点，为什么推荐特钢

　　一、基于制造业周期底部企稳，特钢需求有望低位反弹。自2018 年以来，随着汽车等产业需求高位回调，国内制造业景气整体步入下行，历经将近2 年时间调整，国内工业产量、资本开支、价格、盈利等多维指标纷纷下滑至历史低位水平。与此同时，本轮美国制造产业景气走势亦基本同步，目前亦处于底部阶段。我们认为，在扁平化周期模式下，后期制造业链条景气有望筑底企稳，进而对冲地产和基建阶段性波动，支撑终端需求结构性靓丽。今年3 季度以来，冷轧价格强势反弹，目前成为五大钢种里唯一创2013Q2 以来历史新高的品种，充分映射汽车链条的需求景气回暖。

　　二、汽车制造复苏之下，特钢经营韧性因格局优异而更胜一筹。具体而言，（1）冷轧品种相对同质化，置换投产导致产能弹性充足，且规模连续化生产模式进而推升产量弹性，掣肘冷轧长期盈利空间；（2）相比之下，特钢因品种多元分散而精细化管理壁垒较高，部分大型特钢企业长期经营弱势，即为印证，构筑特钢行业更为优质巩固的供给格局。

　　如何看待未来的中信特钢

　　中信特钢作为具备阿尔法的优质特钢龙头，有望明显受益于汽车等制造业景气修复：

　　（1）基于持续高端产品升级，公司产品溢价将跟随需求持续改善而进一步扩大，另外，国内每年进口逾300 万吨高端高附加值特钢，亦支撑公司长期国产替代空间；（2）除了民品特钢之外，公司亦布局于航空航天等国防用钢，随着军队现代化升级带动上游新材料需求景气高增，公司国防用钢业务亦有望边际增厚盈利韧性；（3）面对多元化特钢模式，中信泰富优质管理机制，精细化经营效率将持续高于同行；（4）钢铁并购重整浪潮之下，中信特钢作为全球龙头，或将延续低成本扩张战略，叠加青钢逾百万吨产能明年投产，共同巩固强者恒强竞争地位。