互联网红利向B 端转移，产业互联网逐渐兴起。随着人口红利见底，互联网红利从C 端逐渐向B 端转移，产业互联网诞生。产业互联网连接产业链各环节，降低运营成本，提高产业效率，最终实现产业赋能和推动产业升级。目前，国内的产业互联网行业初步从B2B 资讯平台升级为B2B 电商交易平台，未来发展趋势是供应链服务和工业互联网。国内产业互联网的发展，受到客观市场规律和政策引导的双重驱动，未来空间广阔。

　　公司深耕B2B 电商领域多年，自营电商平台受益于业务协同。公司在B2B信息服务领域已深耕20 多年，积累了产业用户群体和信息资源。公司主要有3 个垂直电商平台：涂多多、卫多多和玻多多，分别涉及钛白粉、原纸和玻璃产业链。电商平台均由产业信息分网运营团队孵化而来，交易用户也主要由行业网站会员转化，实现主营业务协同发展。电商平台用户数量和商品种类持续增长，而管理费率和销售费率持续降低，规模效应显著。

　　垂直电商平台收入增长迅速，渗透率仍然较低，发展空间广阔。16-18 年，公司自营电商业务收入复合增速112%，成为公司收入的主要来源。截至2018 年，公司自营电商业务在相应领域渗透率均不足5%，提升空间广阔。

　　B2B 电商平台纵向深化和横向拓展，未来增长可期。2019Q3，公司营收增速77.2%，增长主要来自电商平台业务。未来，电商业务沿着产业链向上游拓展更多产品，增强用户粘性，增加利润增长点。公司可以进一步发展供应链服务业务，提升壁垒。公司产业信息网站每一个优势行业团队都可以发展为新的垂直电商平台，实现电商业务的横向拓展。

　　财务预测与投资建议

　　我们预测19~21 年公司的EPS 分别为1.12/1.79/2.66 元。由于公司B2B 电商业务优势显著，而且我们预测公司2021 年净利润增速高于可比公司平均水平，根据可比公司2020 年的估值水平，我们给予公司10%的溢价，对应2020 年PE 为44 倍，目标股价为78.76 元，首次给予买入评级。

　　风险提示

　　电商平台用户转化不及预期，新的交易品种拓展不及预期，行业竞争恶化