2019 年业绩和预告区间一致

　　公司公布2019 年业绩：收入1293 亿元，同比增长24%，A 股归母净利润56 亿元，和业绩预告区间一致，对应每股盈利0.42 元，同比+68%，H 股归母净利润62 亿元，同比+41%，AH 股盈利差异主要来自专项储备及相关递延税调整，公司宣布派息0.127 元/股(含税)，A 股派息率为30%，A/H 股息收益率3.1%/6.8%。4Q19公司营收351 亿元，同比/环比+30%/+6%，归母净利润-1.4 亿元，同比/环比+5.8 亿元/-21 亿元，业绩环比回落主要受煤炭量价下跌、(煤炭单位成本也上升)以及4 季度计提减值影响。评论：

　　1)4Q19 煤价环比回落。4Q19 自产商品煤均价同比/环比-9%/-8%至448 元/吨，综合毛利率同比/环比-6ppt/-9ppt 至20.1%。2019年自产商品煤均价同比下跌4.3%，其中动力煤/焦煤均价同比-2.5%/-1.9%，公司综合毛利率同比减少0.7ppt 至28%。2)4Q19煤炭产量环比下降。4Q19 商品煤产量0.25 亿吨，同比/环比+16%/-7%。2019 年商品煤产量1.02 亿吨，同比+32%，其中动力煤/焦煤占比90%/10%。3)4Q19 煤炭单位成本环比上升。4Q19自产商品煤单位销售成本252 元/吨，同比/环比+3.5%/+20%。2019年自产商品煤单位销售成本同比+4.3 元/吨至222 元/吨，其中材料/折旧摊销/外包矿务工程费分别+4.8/+5.5/+10.3 元/吨，其他成本(环境恢复治理等)减少14.1 元/吨。4)煤化工板块2019 年营业利润占比为21%，烯烃/尿素/甲醇产量同比-0.5%/+7.3%/+31%，售价同比-10.8%/-3.1%/-26.5%，单位销售成本同比-13%/持平/-7%。5)4Q19 资产+信用减值损失6.4 亿元，环比+6.2 亿元，2019 年全年同比减少5.6 亿元。6)2019 年投资收益同比增加5.6 亿元。

　　发展趋势

　　项目及指引：300 万吨/年的小回沟焦煤矿已投产。公司计划2020年自产商品煤销量0.96 亿吨以上(2019 年销售了1.02 亿吨)，计划资本支出137 亿元(其中煤炭/煤化工104/27 亿元)。

　　盈利预测与估值

　　由于价格、产量等假设变动，下调A/H股2020年盈利预测40%/34%至47/54 亿元，引入2021 年盈利预测51/56 亿元。目前A/H 股对应11.5 倍/4.3 倍2020 年市盈率。维持A/H 跑赢行业评级，但下调目标价17%/25%至5 元(对应14.1 倍2020 年市盈率和22.0%上行空间)/3 港币(对应6.4 倍2020 年市盈率和47.8%上行空间)。

　　风险

　　煤价超预期下跌。