报告导读

　　公司是氨纶、己二酸全球龙头企业，具有较强的规模和成本优势。

　　投资要点

　　2019 年业绩快报披露：

　　公司实现总收入139 亿元，重组后的可比口径下滑7.86%。 归属于上市公司股东的净利润17.42 亿元、重组后的可比口径下滑10%;ROE 达到21.68%。业绩符合预期;

　　氨纶业务

　　2019 年40D 氨纶价格均价下跌约6000 元/吨，同时考虑到原材料下跌，价差估计下跌约1100 元/吨，这部分影响了公司利润。考虑到公司重庆产能逐步投放，未来新产能成本更进一步下降，竞争优势仍然保持、市场占有率提升;2020 年氨纶新增产能预计将会是2013 年以来投放最少的一年;

　　己二酸与新材料业务：

　　——己二酸-聚酯多元醇-聚氨酯原液-产业链一体化较好的提供了盈利缓冲，公司己二酸大约有40%内部用于生产聚酯多元醇;之前约70%聚酯多元醇用于生产聚氨酯原液。另外，公司是国内最大的纯MDI 单一采购商，也具有一定的议价能力;

　　——公司后续看点在于新增己二酸和环己酮产能的投放，在己二酸市场话语权进一步提升。

　　风险提示：

　　下游鞋底原液需求不及预期;己二酸同行业复产竞争激烈;氨纶需求不及预期;

　　盈利预测及估值

　　预计公司2020-2021 年净利润分别为18.40 亿元和22.11 亿元，对应的PE 估值分别为15.3 倍和12.8 倍，维持公司的买入评级。