公司2020 年上半年实现营收155 亿元，同比+15%；实现归母净利润7.8 亿元，同比+49%。

　　展望未来，公司作为国内IoT 领域的龙头公司，TWS、智能手表、ARVR 将接力成长，预计公司2020/21/22 年EPS 为0.78/1.14/1.31 元，维持“买入”评级。

　　2020H1 业绩处于前期预告上部区间，Q3 指引预示公司高增长持续。公司2020H1 实现营收155 亿元，同比+15%；实现归母净利润7.8 亿元，同比+49%，处于前期预告上部区间；实现扣非归母净利润7.4 亿元，同比+77%。分季度看，公司Q1/Q2 归母净利润分别达到2.94/4.87 亿元，分别同比+48%/+52%。公司业绩加速增长，主要系（1）Q2 以来国内疫情影响逐步减弱，叠加北美大客户教育优惠以及电商促销等活动，北美大客户端旧款无线耳机产品产能利用率提升，带动智能声学整机业务收入同比+25%至65 亿元；（2）精密零组件业务受益于Q2 北美大客户低价款机型销售以及安卓客户端份额提升，营收同比+26%至50 亿元；（3）智能硬件业务保持稳定，收入同比-8.4%至36 亿元。

　　公司预计前三季度实现净利润16.7-18.7 亿元，同比增长70%-90%，预计Q3 实现净利润8.9-10.9 亿元，同比增长93%-136%，业绩高增长持续。我们认为大客户端TWS 耳机仍然是核心驱动因素，公司Q3 开始切入大客户新产品，实现新旧款机型全供应，预计全年整体出货量同比去年翻倍向上。长期看公司布局的TWS 耳机、智能手表、ARVR 等设备仍然处于成长阶段，我们看好公司作为国内IoT 领域龙头的持续发展前景。

　　毛利率表现亮眼，研发端加速投入布局IoT 产品。公司2020H1 毛利率达到18.04%，同比+2.47pcts，其中Q1/Q2 分别为18.2%/17.9%，分别同比+1.4/+3.2pcts，表现亮眼。

　　分业务看，2020H1 精密零组件毛利率26.2%，同比+1.49pcts，智能声学整机毛利率14.43%，同比+2.64pcts，智能硬件毛利率13.68%，同比+1.82pcts。费用端而言，公司2020H1 三费费用率达到5.25%。同比-0.63pct，同时公司在研发端持续投入，研发费用同比+46%至9.73 亿元，费用率同比+1.33pcts 至6.25%，持续聚焦智能无线耳机、虚拟现实等细分领域。公司前期完成可转债发行计划，募资40 亿元用于真无线耳机项目（22亿）、ARVR 项目（10 亿）、研发中心项目（8 亿）。我们认为，一方面募资将有效改善公司资本结构，另一方面公司处于高增长阶段，募资投入亦有利于公司未来进一步扩大在IoT 领域的布局

　　声学整机：TWS 贡献近两年最核心驱动力，预计2020 年贡献约250 亿营收。行业趋势上看，TWS 爆发趋势明确，我们预计2020 年国际大客户端/安卓端产品出货量分别达0.8亿/1 亿副，分别同比+45%/+50%。手机端无线化大趋势下，安卓品牌后续有望将TWS耳机与手机进行搭售，进一步加速行业发展，预计2022 年国际大客户端/安卓端出货量达到1.65/4 亿副。公司今年切入国际大客户的高端款产品供应链，因此我们预计其整体份额将继续提升，并进一步扩大国内主流客户的市场份额。我们预计今年以TWS 为核心的声学整机板块将为公司贡献约250 亿的营收。

　　智能硬件：手表/手环贡献中期增量，VR/AR 助力长期发展。公司智能硬件业务包括VR/AR、智能手表/手环及传统业务。中期看，智能手表/手环作为AIoT 下一个爆款产品，将为公司在TWS 耳机之后贡献增量收入，公司目前独供国内大客户智能手表，预计2020年收入有望达到40 亿元（同比+100%），占智能硬件板块收入比例超30%（同比+12pcts）。

　　长期看，AR/VR 是大势所趋，公司近8 年的技术研发储备有望开花结果，零组件和成品均有前瞻布局，下游客户优质。预计AR/VR 业务2020-2022 年收入将达到37/60/85 亿元。

　　风险因素：全球需求下滑；声学创新放缓；行业竞争加剧；IoT 发展不及预期等。

　　盈利预测及估值。公司为全球声光电龙头公司，发展路径清晰，短期TWS 耳机料仍为最核心驱动力，中期智能手表/手环有望贡献增量收入，长期看AR/VR，公司将持续围绕核心大客户推进IoT 业务布局及品类扩张。我们持续看好公司业务发展，上调2020-2022年EPS 预测至0.78/1.14/1.31 元（原预测为0.63/0.78/0.94 元），当前价对应PE 估值为52/35/31 倍，维持“买入”评级。